机械设备行业：布油站稳60美金，行业景气度实质性反转-20180127-东吴证券-27页-2mb

机械设备行业分析总结

核心内容

本文主要分析了机械设备行业中与石油行业相关的油服、工程及设备公司对油价的敏感性，并指出布伦特原油期货结算价（简称“布油”）60美元是行业景气度与盈利水平的分水岭。同时，对多家公司进行了盈利预测与估值分析，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 布油60美元是油服行业投资景气度的分水岭

• 油价低于60美元时，油公司资本开支缓慢上升，整体处于低位；
• 油价高于60美元时，资本开支进入活跃状态；
• 油价超过100美元时，资本开支增速与油价涨跌关联度降低；
• 油价低于60美元时，资本开支大幅下降。

2. 油价传导至油服行业存在时滞

• 油价上涨后，油公司业绩改善基本同步，但油服公司工作量提升滞后2-3个季度；
• 设备公司订单量在油服公司受益后0.5-2年出现明显提升。

3. 油价高于60美元，油服行业盈利能力显著提升

• 当油价低于50美元时，中海油服多处于亏损，海油工程与杰瑞股份盈利能力较弱；
• 油价在50-60美元区间，各板块公司盈利能力显著提升；
• 油价站上60美元，中海油服净利率突破5%，海油工程盈利中枢上移，净利率突破15%；
• 油价达到70美元以上，中海油服与海油工程净利率中枢达到20%，杰瑞股份达到25%左右。

4. 油服公司估值处于历史底部，安全边际较强

• 2017年，国有油服公司PB值为1.76，民营公司PB值为2.6倍，均处于历史底部；
• 油价回暖背景下，油服公司订单量与毛利率有较大提升空间；
• 盈利能力较强的企业估值将较快重回合理水平。

关键信息

油价与油公司资本开支关系

• 布油60美元是资本开支景气度的分水岭；
• 油价回暖将推动油公司资本开支提升，进而带动油服、工程公司订单增加；
• 设备公司订单在油价上涨后0.5-2年才会显著提升。

油价对油服公司盈利的影响

• 油价低于50美元，中海油服亏损；
• 油价在50-60美元区间，油服公司盈利显著提升；
• 油价达到70美元以上，盈利能力进一步增强。

投资建议

• 重点推荐：海油工程

  • 历史盈利能力优秀；
  • PB处于板块最低；
  • 海外市场扩张显著；
  • 2018年有望实现业绩反转。

• 建议关注：杰瑞股份、中海油服

  • 行业格局改善，订单放量预期；
  • PB处于历史低位，安全边际强。

• 港股建议：安东油田服务、宏华集团、海隆控股

  • 业务覆盖广泛，海外市场拓展积极；
  • PB处于历史底部，估值修复空间大。

• 海工板块建议：振华重工、中集集团、中国船舶

  • 海工业务出清顺利，估值修复可期；
  • 油价站稳70美元以上，行业有望全面回暖。

盈利预测与估值

风险提示

• 油价复苏低于预期：可能由北美页岩油产量超预期增长、OPEC减产力度不足或国际经济复苏乏力引起；
• 行业竞争格局加剧：油公司资本开支扩张减速，油服公司之间竞争加剧；
• 盈利能力改善低于预期：油服公司成本上升，订单毛利率复苏不及预期，影响盈利能力提升。