20180127-东吴证券-机械设备_布油站稳60美金_行业景气度实质性反转_27页_2mb

机械设备行业分析总结

核心内容

• 布油60美元是油服行业景气度的分水岭，标志着油公司资本开支和盈利能力的显著提升。
• 油价回暖将带动油服、工程及设备公司的盈利改善，特别是中海油服、海油工程和杰瑞股份等公司。
• 油服行业整体估值（PB）处于历史底部，安全边际较强，具备较大投资价值。
• 行业复苏将首先利好国有企业及资产质量较好的企业，随后将带动民营企业的盈利改善。

主要观点

• 油价对油公司资本开支的影响：

  • 油价低于60美元时，资本开支处于低位；高于60美元时，资本开支明显活跃。
  • 油价超过100美元后，资本开支增速与油价涨跌关联度降低。
  • 2018年预计布油中枢值将站上60美元，推动行业景气度反转。

• 油价对油服公司盈利的影响：

  • 油价低于50美元时，油服公司盈利能力较弱；在50-60美元区间，盈利能力显著提升。
  • 油价站上60美元，中海油服净利率突破5%，海油工程净利率中枢突破15%。
  • 油价达到70美元以上，中海油服和海油工程净利率中枢值分别达到20%和20%，杰瑞股份净利率中枢值达到25%。

• 行业估值分析：

  • 2017年，国营企业整体法PE为-6倍，民企整体法PE为283倍，PB值均处于历史底部。
  • 油价回暖背景下，油服公司订单量与毛利率提升空间较大，盈利弹性显著。

关键信息

• 投资建议：

  • 重点推荐海油工程，因其历史盈利能力优秀，PB处于板块最低，且有望在2018年实现业绩反转。
  • 建议关注杰瑞股份和中海油服。
  • 港股建议关注安东油田服务、宏华集团和海隆控股。
  • 海工板块建议关注振华重工、中集集团和中国船舶。

• 行业时滞效应：

  • 油价上涨后，油服、工程公司的工作量提升需约2-3个季度。
  • 设备公司订单上升通常在油服、工程公司受益后0.5-2年。

• 盈利预测与估值：

  • 海油工程：2017-2019年EPS分别为0.11、0.29、0.42元，对应PE分别为60、22、16倍，维持“买入”评级。
  • 杰瑞股份：2017-2019年EPS分别为0.10、0.23、0.41元，对应PE分别为164、68、39倍，维持“增持”评级。
  • 中海油服：2017-2019年EPS分别为0.06、0.19、0.44元，对应PE分别为228、74、31倍。
  • 安东油田服务：2017-2019年EPS分别为0.01、0.04、0.07元，对应PE分别为117、27、16倍。
  • 宏华集团：2017-2019年EPS分别为-0.22、0.03、0.07元，对应PE分别为-4、30、11倍。
  • 海隆控股：2017-2019年EPS分别为0.08、0.10、0.15元，对应PE分别为19、15、10倍。
  • 振华重工：2017-2019年EPS分别为0.08、0.25、0.35元，对应PE分别为77、25、18倍。
  • 中集集团：2017-2019年EPS分别为0.98、1.00、1.20元，对应PE分别为23、23、19倍。
  • 中国船舶：2017-2019年EPS分别为0.01、0.50、1.00元，对应PE分别为2237、49、25倍。

风险提示

• 油价复苏低于预期，可能受北美页岩油增产、OPEC减产力度不足、国际经济复苏乏力等因素影响。
• 行业竞争格局加剧，油公司资本开支扩张减速，油服公司之间争夺订单，导致利润率下降。
• 油服公司盈利能力改善低于预期，可能因生产成本上升或订单毛利率复苏不及预期。

图表与数据

• 图表1：WTI原油、布伦特原油期货结算价（美元/桶）
• 图表2-3：美国原油库存与库欣地区原油库存
• 图表4-7：中海油、中石化、中石油资本开支预计与实际完成对比
• 图表8：布油60美元是油公司资本开支景气度分水岭
• 图表9-11：油价与三桶油营收、净利润关系
• 图表12：油价与三桶油净利率对比
• 图表13-15：油价与油服公司订单时滞
• 图表16-21：毛利率与净利率与油价关系
• 图表22-23：国有与民营油服公司历史PE、PB值
• 图表24-34：重点公司PB、盈利预测与估值

估值与盈利预测表