20210527-天风证券-抚顺特钢-600399.SH-我国变形高温合金龙头_涅槃重生望受益于十四五高景气周期_14页_1mb

报告摘要

抚顺特钢（600399）总结

核心内容

抚顺特钢是我国特殊钢行业的龙头企业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，专注于高温合金、超高强度钢、高档工模具钢和特种不锈钢等“三高一特”产品的研发与制造。公司产品广泛应用于军工、航空航天、机械、船舶、能源电力、核能、石油石化、医疗等多个领域，其中高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，是该领域的重要供应商。

主要观点

行业地位与技术优势：
- 公司在高温合金领域具备显著的技术壁垒和先发优势，是全球少数能生产航空航天用高温合金的企业之一。
- 高温合金材料是航空航天装备的核心部件，公司产品在发动机燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘等关键部位有广泛应用。
- 公司承担了多项军工新材料科研课题，是国防科工局民口配套的核心企业。
财务状况改善：
- 2017年完成混合所有制改革，沙钢集团成为控股股东，公司经营效率和财务质量显著提升。
- 2020年公司实现营业收入62.72亿元，同比增长9.26%；归母净利润5.52亿元，同比增长82.64%。
- 2021年一季度，公司存货和预收款+合同负债分别增长11.26%和16.30%，显示订单充足，具备加速排产能力。
“十四五”周期机遇：
- 我国已进入“十四五”军工高景气周期，高温合金等军工新材料将受益于新一代航空装备、精确打击武器、无人装备等需求增长。
- 军工装备跨越式发展将推动高温合金需求，预计进口替代空间为50%，公司有望受益于行业增长。
盈利预测与估值：
- 预计2021-2023年公司营业收入分别为69.01亿元、77.33亿元和87.46亿元，归母净利润分别为8.01亿元、10.54亿元和13.67亿元。
- EPS分别为0.41元、0.53元和0.69元，对应PE分别为36.75x、27.94x和21.54x。
- 目标价为20.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品结构：
- 高温合金：在航空航天市场占有率80%以上，毛利率达40.38%，盈利能力突出。
- 超高强度钢：在航空航天市场占有率95%以上，是公司另一核心产品。
- 工模具钢和不锈钢：分别应用于机械、船舶、能源等多个领域。
行业格局：
- 高温合金行业竞争格局为“特钢企业”与“科研院所转型企业”两类，公司属于前者，具备规模化生产优势。
- 全球高温合金市场由美、英、俄、中四国主导，能生产航空航天用高温合金的企业不超过50家。
财务表现：
- 2020年三项费用占营收比重为4.87%，较2019年下降0.57个百分点，经营质量显著改善。
- 2020年净利率为8.79%，较2019年增长3.53个百分点，盈利能力增强。
风险提示：
- 中小股东索赔风险：公司曾因财务问题受到监管处罚。
- 原材料价格波动：影响成本，公司采用“以销定产”模式一定程度上缓解风险。
- 经济环境风险：国际经济不确定性可能影响公司业绩。
- 行业竞争风险：国内特殊钢行业竞争激烈，需持续提升技术与产能。

总结

抚顺特钢作为我国高温合金领域龙头，凭借强大的技术实力和丰富的生产经验，在航空航天等高端领域占据重要市场份额。公司重组后财务状况明显改善，经营效率提升，产品实现快速放量。随着“十四五”军工高景气周期的到来，公司有望受益于国防军工装备需求增长，实现业绩快速释放。盈利预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，且估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的风险，但公司仍具备较强竞争优势，值得投资者关注。

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