20140912-渤海证券-9月份利率债投资策略报告_经济通胀回落_改革调整为先_关注反弹机会_17页_1mb

2014年9月利率债投资策略报告总结

核心内容

本报告主要分析了2014年8月利率债市场的表现，并结合宏观经济、货币政策及流动性变化，对9月利率债投资策略进行了展望和建议。

市场回顾

一级市场

• 发行规模：8月利率债共发行4,569.20亿元，环比减少7.1%，同比下降16.16%。
• 国债发行：发行1850.2亿元，环比增加2.35%，净融资-953亿元。
• 地方政府债：发行954亿元，同比下降2.4%，净融资-433.8亿元。
• 政策性金融债：发行1765亿元，同比减少17.29%，净融资645亿元。
• 中标利率：
  • 国债：1年期和10年期中标利率明显上升，分别为3.82%和4.2293%。
  • 地方政府债：短中端中标利率下降，长端上升。
  • 政策性金融债：短端小幅上升，中长端明显下降，尤其是10年期下降18个bp。
• 认购倍数：
  • 国债：除7年期外，其他期限认购倍数均上升，1年期认购倍数上升38.16%。
  • 国开债：除10年期外，其他期限认购倍数下降，10年期认购倍数上升31.24%。

二级市场

• 收益率曲线：整体呈现短端上行、中长端下行的平坦化趋势。
• 国债：1-3年期收益率上升，5-10年期收益率下降。
• 地方政府债：1年期收益率上升，其他期限收益率下降。
• 国开债：收益率曲线变动与地方政府债类似，各期限收益率均下降。
• 利差变化：国债期限利差下降，国开债与国债利差明显缩小，尤其是长期限利差。

宏观经济分析

经济方面

• 制造业PMI：8月为51.1%，较上月下降0.6个百分点，是连续5个月上升后首次回落，显示制造业景气度回升受挫。
• 非制造业PMI：8月为54.4%，较上月上升0.2个百分点，显示非制造业动能有所反弹。
• 出口与进口：8月进出口总值增长4%，出口增长9.4%，进口下降2.4%，贸易顺差达498.36亿美元，创单月历史新高。
• 房地产：房价下行幅度收窄，成交面积环比增长6.56%，但同比仍为负增长。

通胀水平

• CPI：8月同比上涨2.0%，环比上涨0.2%，创近4个月新低。
• PPI：8月环比下降0.2%，同比下降1.2%，连续下降30个月。
• 价格分项：食品价格上涨主要由鲜果和蛋价推动，非食品价格同比上涨1.5%，环比下降0.1%。
• 预期：9月通胀压力不大，价格指数或进一步小幅回落。

货币政策及流动性

政策点评

• 李克强总理在达沃斯论坛上强调经济波动容忍度提高，改革调整为先。
• 稳增长不再是重点，结构性改革与调整将成为未来几个月的经济工作中心。

流动性分析

• 公开市场操作：8月央行投放资金1100亿元，较7月减少690亿元，较6月减少1440亿元。
• 资金投放：9月进入净回笼状态，资金投放进一步收紧。
• M2增速：8月M2增速回落至12.8%，较7月下降0.7个百分点。
• 货币市场利率：短期利率明显下降，如R007、R1M、SHIBOR1W和SHIBOR1M均出现大幅下降，表明资金供需双降。

利率债投资策略建议

• 市场态势：8月利率债市场整体呈震荡调整。
• 未来驱动因素：
  • 内部驱动：经济反弹动能和通胀回落可能推动利率债市场企稳反弹。
  • 外部驱动：改革和结构调整政策将成为反弹的外部因素。
• 策略建议：
  • 投资者应开始关注利率债市场的反弹机会。
  • 重点关注中长久期政策性金融债的配置机会。
  • 银行等机构可能因货币投放收紧而减少信贷，增加利率债配置。

总结

本报告指出，8月利率债市场表现震荡，受流动性边际收紧和经济增长、通胀回落预期影响。宏观经济方面，制造业景气度有所放缓，但非制造业表现相对较好，出口强劲而进口疲软。通胀水平回落，压力不大。货币政策方面，全面放松可能性降低，改革和结构调整成为政策重心，流动性进一步收紧。基于此，报告建议投资者关注利率债市场反弹机会，尤其是中长久期政策性金融债的配置。