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近期出台的经济数据可能导致非对称冲击 - 利率债8月月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月中国利率债市场表现及经济数据对市场的影响，指出当前经济环境下，利率债市场出现分化走势，收益率下行空间有限，市场预期博弈激烈。同时，报告对8月中旬即将发布的7月经济数据可能带来的市场波动进行了预测，强调其非对称性特征，并提示相关风险。

主要观点

• 利率债发行融资放量：7月利率债发行总量与净融资均为年内最高，显示市场融资需求依然旺盛。
• 收益率走势分化：7月利率债二级市场呈现双峰走势，中短久期债收益率下行为主，长久期债则波动明显，期限利差逐步扩大。
• 政策边际调整信号明确：7月下旬政策动向表明监管层对当前融资环境收紧，部分企业融资困难、违约风险上升，经济内外压力加大。
• 市场资金面宽松：央行净回笼操作较少，市场资金较为充裕，资金利率整体下行。
• 经济数据表现疲软：上半年实际GDP增速为6.8%，二季度增速为6.7%，部分经济指标如社会融资增量、基建投资增速和进出口增速出现下滑，制造业与非制造业PMI均回落，显示经济扩张趋缓。
• 市场预期反复，波动加剧：市场对经济数据的反应呈现非对称特征，若数据向好收益率上行幅度可能大于数据下滑时的下行幅度。
• 贸易战对进出口数据影响显著：需密切关注贸易战走向及市场情绪变化，这对经济外需构成不确定性。

关键信息

利率债市场表现

• 发行融资：7月利率债发行209只，融资总量13925.04亿元，净融资8149.04亿元，分别较上月增加2172.8亿元和1588.06亿元。
• 收益率变化：10年期国债收益率7月31日为3.48%，较6月29日仅上行0.56BP；10年期国开债收益率为4.1%，较6月29日下行15.4BP。
• 利差变化：10年期国债与国开债利差由77.83BP降至63.06BP，下行14.77BP；10年期与1年期国债利差走扩至64.02BP。
• 现券成交活跃：7月利率债现券成交67026.72亿元，较上月增加20149.86亿元。
• 国债期货上涨：10年期国债期货月均收盘价上涨0.72元，5年期上涨0.53元。

资金利率情况

• 央行操作：7月央行净回笼80亿元，通过逆回购和MLF操作释放流动性。
• 资金利率下行：Shibor、R007、DR007等资金利率月内均出现明显下行，R007与DR007月平均利差收窄43.28BP。
• 同业存单利率下行：1个月、3个月、6个月同业存单月平均发行利率分别下降151.10BP、92.45BP和51.93BP。

经济数据表现

• GDP增速：上半年实际GDP增速为6.8%，二季度增速为6.7%，整体保持平稳增长。
• PMI数据：制造业PMI为51.2%，为年内第二低点；非制造业PMI为54.0%，为年内最低。
• 通胀情况：农产品及原材料价格指数整体下行，具体品种涨跌不一。
• 外汇市场：人民币对美元明显贬值，美元指数小幅上行。

市场策略与展望

• 政策调整预期：下半年政策将逐步边际放松，积极财政政策与松紧适度货币政策配合，有望缓解紧信用环境。
• 经济修复预期：市场对融资与基建恢复、经济保持韧性有一定预期，但信号释放时间较晚，对7月数据影响有限。
• 利率债承压：在政策边际放松和资金面宽松背景下，利率债收益率可能承压，但若无超预期因素，下行空间有限。
• 信用债相对利好：当前市场环境更利好信用债，特别是中短久期信用债。

风险提示

• 经济超预期下滑：若经济数据继续恶化，可能对市场造成更大冲击。
• 货币政策超预期宽松或收紧：政策调整可能影响利率债走势。
• 贸易战走向超出预期：对进出口数据及市场情绪带来不确定性。

图表目录

• 图1：各期限国债收益率走势
• 图2：各期限国开债收益率走势
• 图3：国开债与国债利差走势
• 图4：隐含税率
• 图5：二级市场现券成交量
• 图6：国债期货连续合约收盘价
• 图7：央行公开市场操作
• 图8：货币政策工具中标利率
• 图9：上海银行间同业拆放利率
• 图10：银行间质押式回购加权利率
• 图11：存款类机构质押式回购加权利率
• 图12：R007与DR007利差
• 图13：同业存单发行利率
• 图14：同业存单发行与融资规模
• 图15：制造业PMI
• 图16：制造业PMI分类指数
• 图17：非制造业PMI
• 图18：非制造业PMI分类指数
• 图19：6大发电集团日均耗煤
• 图20：全国高炉开工率
• 图21：30大中城市商品房成交面积
• 图22：30大中城市商品房成交套数
• 图23：农产品批发价格200指数
• 图24：主要农产品平均批发价
• 图25：RJ/CRB商品价格指数
• 图26：南华工业品指数
• 图27：Myspic钢价指数
• 图28：全国水泥价格指数
• 图29：原油期货结算价
• 图30：环渤海动力煤价格
• 图31：美元兑人民币
• 图32：美元指数
• 图33：主要经济体国债收益率
• 图34：中美10年期国债利差

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内涨幅>20%）、增持（涨幅介于10%-20%）、中性（涨幅介于-10%-10%）、减持（跌幅>10%）
• 行业评级：看好（涨幅>10%）、中性（涨幅介于-10%-10%）、看淡（跌幅>10%）

重要声明

本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性与完整性不作保证，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

联系信息

• 副所长（金融行业研究&研究所主持工作）：张继袖 +862228451845
• 副所长：谢富华 +862228451985
• 债券研究：王琛嵘 +862228451802、冯振 +862228451605、夏捷 +862223861355
• 其他研究团队：详见报告正文

总结

本报告综合分析了2018年7月中国利率债市场走势、经济数据变化及政策动向，指出市场在政策边际调整与资金宽松背景下，收益率呈现非对称波动趋势。同时，强调市场对经济数据的反应可能呈现不对称性，并提示投资者需关注经济超预期下滑、货币政策变化及贸易战走向等风险因素。