20140811-渤海证券-8月份利率债投资策略报告_定向调控正在由量转向价_17页_1mb

定向调控正在由量转向价 —— 2014年8月利率债投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2014年7月利率债市场表现，宏观经济形势，货币政策动向，并提出了相应的投资策略建议。核心观点是：央行货币政策正从“量”的调控转向“价”的调控，这将对利率债市场产生深远影响。

主要观点

• 市场回顾：

  • 7月份利率债发行规模环比增长9.87%，但同比下降21.27%。
  • 国债发行量显著增加，政策性金融债发行量同比上升。
  • 利率债中标利率整体上行，尤其是政策性金融债，其收益率曲线陡峭化上升明显。
  • 国开债认购倍数明显上升，显示市场对政策性金融债的热情增加。

• 宏观经济分析：

  • 经济增长：制造业PMI指数上升，显示制造业景气度回暖，但非制造业PMI指数下降，反映非制造业动能减弱。
  • 出口与内需：出口数据大幅好于预期，内需依然疲弱。
  • 房地产市场：房价继续下跌，房地产市场下行压力未减。
  • 通胀水平：CPI和PPI数据平稳，但未来通胀上行压力仍存在，主要受猪肉供给减少、能源价格反弹及金属价格震荡反弹影响。

• 货币政策分析：

  • 央行指出，当前货币信贷存量较大，不宜通过大幅扩张总量来解决结构性问题。
  • 定向降准等数量型工具存在局限，央行正转向价格工具进行定向调控。
  • 7月份央行通过下调14天正回购利率、调整再贴现利率等措施，体现了“由量转价”的趋势。
  • 货币市场利率下降，显示价格工具对市场利率的引导作用增强。

关键信息

一级市场表现

• 7月份利率债发行总额4918.61亿元，环比增长9.87%，同比下降21.27%。
• 国债发行1807.61亿元，环比增长48.3%，净融资567.77亿元。
• 地方政府债发行977亿元，同比下降28.58%，净融资258.8亿元。
• 政策性金融债发行2134亿元，同比上升12.91%，净融资834亿元。

二级市场表现

• 利率债收益率整体上行，经济企稳预期是主要原因。
• 国债和地方政府债收益率曲线呈平坦化上升，政策金融债呈陡峭化上升。
• 国债1-10年期关键期限收益率分别上升35.66、27.07、14.64、15.73、19.22和20.43个基点。
• 国开债收益率曲线陡峭化上升，各期限收益率分别上升5.32、9.28、17.07、15.58、21.93和25.68个基点。

定向调控转向

• 央行货币政策在保持总量稳定前提下，由“量”向“价”转变。
• 数量型工具如定向降准效果有限，央行更倾向于使用价格工具如正回购、再贴现利率等。
• 未来可能实施定向降息，以进一步引导市场利率下行。

投资策略建议

• 利率债市场已经历两轮调整，短期调整可能尚未结束。
• 增长改善与通胀压力并存，流动性边际收紧，但价格工具的使用将支撑利率债估值。
• 建议投资者保持谨慎，交易性投资者可逢低买入短久期的政策性金融债以博取市场反弹收益。

结论

2014年8月，利率债市场在经济企稳预期下出现调整，但货币政策正从“量”的调控转向“价”的调控，未来市场利率有望进一步下行，为利率债提供支撑。投资者应保持谨慎，关注政策工具变化和市场利率走势，适时布局短久期政策性金融债。