20141114-渤海证券-11月份利率债投资策略报告_逐步获利了结_15页_1mb

逐步获利了结：2014年11月利率债投资策略报告总结

核心内容

本报告是渤海证券股份有限公司于2014年11月14日发布的利率债投资策略报告，由分析师康凯撰写。报告围绕10月份利率债市场回顾、宏观经济分析、货币政策及流动性评估，最后提出投资策略建议，核心观点是未来利率债市场将震荡调整，建议持仓较多的投资者逐步获利了结。

主要观点

• 利率债市场整体下行：10月份利率债收益率曲线大幅下行，主要受通胀水平下行和货币政策影响。
• 发行规模持续下降：利率债发行规模环比和同比均下降，国债发行量同比上升，但地方政府债和政策性金融债发行量下降。
• 货币政策保持中性：央行对当前经济运行和流动性环境较为满意，短期内不会采取全面降息、降准等强刺激措施。
• 经济增长软着陆迹象：虽然经济仍处于下滑态势，但部分关键指标如房地产销售、基建项目获批等显示经济有企稳迹象。
• 通胀低位徘徊：CPI和PPI均处于低位，通胀压力不大，预计11月份仍将继续低位运行。

关键信息

一、市场回顾

1.1 一级市场

• 发行规模：10月份利率债共发行3836.9亿元，环比下降2.96%，同比下降14.35%。
• 国债发行：发行1954.9亿元，到期150亿元，净融资1804.9亿元。
• 地方政府债：发行42亿元，到期528亿元，净融资-486亿元。
• 政策性金融债：发行1840亿元，到期1030亿元，净融资810亿元。
• 中标利率：国债短端利率大幅下跌，政策性金融债各期限利率均下行。

1.2 二级市场

• 收益率曲线：整体大幅下行，国债收益率下降幅度较大，国开债下降幅度也明显。
• 期限利差：国债和国开债的长短端、长中端和中短端利差均有所上升，显示收益率曲线陡峭化。
• 利差变化：国开债与国债利差、非国开债与国债利差均下降，显示政策性金融债收益率下降幅度大于国债。

二、宏观经济分析

2.1 经济方面

• 制造业PMI：10月制造业PMI为50.8%，较上月下降0.3个百分点，显示制造业景气度下降。
• 工业增加值：10月同比7.7%，低于市场预期，环比下降0.3个百分点。
• 社会消费品零售总额：当月同比11.5%，环比上升0.12个百分点。
• 固定资产投资：10月累计同比15.9%，为2001年以来最低，但降幅有所放缓。
• 房地产销售：销售面积和销售额同比分别下降7.8%和7.9%，但降幅较上月缩小，显示底部企稳迹象。

2.2 通胀水平

• CPI：10月同比上涨1.6%，与上月持平，食品价格上涨受鲜果带动，猪肉和鲜菜价格下降制约涨幅。
• PPI：环比下降0.4%，同比下降2.2%，连续32个月下降，降幅略超市场预期。
• 通胀预期：预计11月通胀仍将继续低位徘徊。

三、货币政策及流动性

3.1 政策点评

• 货币政策基调：央行保持定向调控，对经济和流动性环境较为满意。
• 流动性状况：银行体系流动性充裕，市场利率回落，金融机构贷款利率有所下行。
• 政策信号：央行未采取全面放松措施，公开市场操作保持平衡，正回购利率稳定，显示对当前流动性满意。

3.2 流动性分析

• 公开市场操作：10月央行共投放资金-740亿元，较9月减少560亿元，进入11月后保持0投放。
• MLF操作：9月和10月通过MLF投放基础货币，进入11月继续对小微企业定向投放流动性。
• 货币市场利率：R007、SHIBOR1W等利率下降，显示流动性不紧张。

四、利率债投资策略建议

• 市场趋势：利率债市场震荡调整在所难免。
• 策略建议：建议持仓较多的投资者逐步获利了结。
• 支撑因素：
  • 经济增长呈现软着陆态势。
  • 市场对经济下滑已有充分预期。
  • 央行对当前流动性环境较为满意，全面宽松政策可能性较低。

总结

本报告指出，2014年11月利率债市场在宏观经济疲软与货币政策稳定之间呈现震荡调整态势。10月份利率债发行规模持续下降，收益率曲线大幅下行，但政策性金融债与国债利差持续收窄。尽管经济增长下滑，但部分指标显示软着陆迹象，如房地产销售数据改善、基建项目获批等。同时，通胀水平低位徘徊，央行对流动性环境较为满意，短期内不会采取强刺激政策。因此，报告建议投资者在当前环境下逐步获利了结，以规避未来可能的市场波动。