20141215-渤海证券-12月份利率债投资策略报告_逢低布局_备战来年_14页_1008kb

利率债投资策略报告总结（2014.11.15）

核心内容

本报告是渤海证券于2014年11月15日发布的12月份利率债投资策略报告，由分析师康凯撰写。报告主要分析了2014年11月利率债市场回顾、宏观经济形势、货币政策及流动性变化，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

• 利率债市场回顾：

  • 一级市场：11月利率债发行规模为2841亿元，环比下降25.96%，但同比上升23.08%。这是利率债发行规模连续第四个月环比下降。
  • 国债发行量为1681亿元，同比上升34.25%，但认购倍数下降，显示市场热情有所减弱。
  • 地方政府债未发行，到期规模为343.5亿元，净融资为负。
  • 政策性金融债发行量为1160亿元，同比上升13.7%，但认购倍数也有所下降。

• 二级市场：

  • 利率债收益率曲线整体大幅下行，主要由于11月21日央行非对称降息。
  • 国债各期限收益率均下降，其中10年期国债收益率降至3.4981%。
  • 国开债收益率曲线呈现平坦化下行趋势，期限利差明显下降。
  • 政策性金融债与国债利差自10月底以来有所反弹，表明政策性金融债收益率下降幅度相对放缓。

宏观经济分析

• 经济增长：

  • 11月制造业PMI为50.3%，环比下降0.5%，显示制造业景气度进一步衰减。
  • 工业增加值同比增长7.2%，环比增长0.52%，但增速较10月回落。
  • 固定资产投资同比增速为15.8%，为2001年12月以来最低。
  • 非制造业PMI为53.9%，环比上升0.1%，显示非制造业动能有所反弹。

• 通胀水平：

  • 11月CPI同比上涨1.4%，PPI同比下降2.7%，通缩压力加大。
  • 食品价格上涨主要受鲜果带动，猪肉和鲜菜价格下降制约涨幅。
  • PPI环比下降0.5%，降幅扩大，显示工业品价格持续下行。

货币政策及流动性分析

• 政策方向：

  • 中央经济工作会议提出明年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，总体方向进一步宽松。
  • 财政政策需有力度，货币政策需松紧适度，以稳定经济增长。

• 流动性状况：

  • 11月末M2同比增长12.3%，低于市场预期。
  • 社会融资规模同比减少，表外融资需求下降，显示流动性有所收紧。
  • 货币市场利率整体上升，R007、R1M、SHIBOR1W和SHIBOR1M均有所上升，流动性紧张。

投资策略建议

• 短期展望：

  • 利率债市场将面临震荡调整，流动性环境短期内难以明显改善。
  • 12月8日中证登发文对债市流动性形成负面冲击，加剧了利率债的抛压。

• 策略建议：

  • 建议投资者在年底前积极逢低布局，把握配置机会。
  • 品种上应以中短期政策性金融债为主，因其收益率下行空间较大，且流动性相对较好。

• 长期展望：

  • 虽然短期宽松政策对债市形成支撑，但随着政策效果显现和经济企稳回升，长期可能对债市产生压制。

关键信息

• 发行规模：11月利率债发行2841亿元，环比下降25.96%，同比上升23.08%。
• 收益率变化：国债收益率整体大幅下行，国开债收益率曲线平坦化，非国开债收益率下降幅度较小。
• 流动性变化：M2增速放缓，社会融资规模减少，货币市场利率上升，流动性趋于紧张。
• 政策预期：进一步宽松政策可期，但需关注政策效果显现后对经济和债市的潜在影响。
• 投资重点：中短期政策性金融债为当前配置首选。

结论

报告指出，尽管央行非对称降息对利率债市场产生了一定支撑，但流动性紧张和政策冲击使市场整体呈现震荡调整态势。在年底前，投资者应把握调整机会，积极配置中短期政策性金融债，以应对未来可能的市场变化和经济复苏预期。