20180221-安信证券-1月全社会债务数据综述_关注金融去杠杆是否已近尾声_11页_725kb

2018年1月全社会债务数据综述总结

核心内容

2018年1月全社会债务数据反映出中国在金融去杠杆和实体部门去杠杆之间的动态平衡。整体来看，中国经济仍处于实际产出下行背景下的减量博弈状态，债市的走牛条件正在逐步具备。

主要观点

• 实体部门杠杆小幅反弹：受春节错位等因素影响，非金融企业带动实体部门杠杆出现小幅反弹，这可能引发通胀小幅回升，但伴随杠杆回落，通胀将随之下行。
• 金融去杠杆力度超出预期：金融机构债务余额同比增速降至2.3%，进一步下降空间有限，显示金融去杠杆已接近尾声。
• 滞胀环境下资产配置策略：建议投资者关注现金流而非资本利得，推荐“现金为王”的资产配置策略。
• 债市走牛条件逐步成熟：债市确定性走牛需要两个条件：实体部门融资需求持续回落和金融机构去杠杆接近尾声。目前实体部门融资需求已回落，金融机构去杠杆出现积极信号。
• 工业企业与国有企业杠杆变化：工业企业自2011年中期开始去杠杆，2017年4月后出现加杠杆迹象，但目前已见顶回落。国有企业债务增速降至历史最低，未来可能进一步出清。

关键信息

(1) 全社会债务情况

• 全社会总债务余额：截至1月末为269.4万亿元，同比增长8.4%，低于前值8.6%。
• 金融机构债务余额：68.6万亿元，同比增长0.3%，低于前值1.9%，显示去杠杆接近尾声。
• 实体部门债务余额：200.9万亿元，同比增长11.4%，高于前值11.1%。
  • 家庭债务：40.9万亿元，同比增长21.3%，杠杆水平持续回落。
  • 政府债务：47.7万亿元，同比增长15.6%，低于前值15.8%，政府杠杆稳中小降。
  • 非金融企业债务：112.3万亿元，同比增长6.6%，高于前值6.0%，非金融企业杠杆仍处去化阶段。

(2) 金融机构资产负债

• 广义金融机构债务余额：102.1万亿元，同比增长2.3%，低于前值6.8%。
• 银行债务余额：73.2万亿元，同比增长0.8%，低于前值7.3%。
  • 对央行负债：同比增速0.3%，大幅低于前值20.0%。
  • 其他负债：同比增速2.5%，低于前值15.0%。
• 非银金融机构债务余额：29.8万亿元，同比增长6.0%，高于前值5.5%。
• 流动性压力变化：
  • 银行超额备付金率在2018年1月降至0.6%，显示流动性压力仍较大。
  • 非银金融机构存款余额同比增速回升至18.2%，流动性压力边际减弱。
• 基础货币余额：1月末同比下降2.7%，显示货币供给持续收缩。
• NM2指标：1月同比增长8.6%，低于M2增速，反映金融去杠杆力度加大。

(3) 资产配置建议

• 滞胀环境下投资策略：建议投资者关注现金流，而非资本利得。
• 债市表现：长端利率债收益率在滞胀中后期将触顶回落，债市走牛条件逐步具备。
• 权益市场：全年难言乐观，盈利和资金面不支持上涨，需关注风险偏好变化。
• 商品与汇率：美元出现反弹，商品价格回落，全球经济转弱背景下，商品不具备持续上行条件。
• 房价走势：在家庭部门去杠杆背景下，一二线等前期涨幅较大的城市房价将继续下跌。

风险提示

• 政策超预期可能对市场产生影响。

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