1月全社会债务数据综述：关注金融去杠杆是否已近尾声-20180221-安信证券-11页-1mb

2018年1月全社会债务数据综述总结

核心内容

2018年1月的全社会债务数据反映出中国在金融去杠杆和实体部门去杠杆方面的不同态势。整体来看，金融去杠杆的力度显著增强，而实体部门杠杆则在春节错位等因素影响下出现小幅反弹，但预计后续会重新回落。这种结构性变化对宏观经济和资产配置策略产生重要影响。

主要观点

• 金融去杠杆接近尾声：1月末广义金融机构债务余额同比增长2.3%，低于前值6.8%，显示去杠杆进程已进入尾声，进一步下降空间有限。
• 实体部门去杠杆仍持续：1月末实体部门债务余额同比增长11.4%，高于前值11.1%，非金融企业带动杠杆小幅反弹，可能引发通胀小幅回升，但整体趋势仍向下。
• 滞胀环境下资产配置策略：当前中国经济处于实际产出下行的减量博弈状态，建议投资者采取“现金为王”的策略，关注资产现金流而非资本利得。
• 债市走牛条件逐步具备：债市确定性走牛需满足两个条件：实体部门融资需求持续回落，金融机构去杠杆接近尾声。目前，实体部门融资需求已回落，金融去杠杆也出现趋稳迹象。

关键信息

（1）全社会债务情况

• 截至1月末，中国全社会总债务余额为269.4万亿元，同比增长8.4%，低于前值8.6%。
• 金融机构债务：1月末广义金融机构债务余额同比增长2.3%，低于前值6.8%，显示去杠杆接近尾声。
  • 银行债务余额同比增长0.8%，低于前值7.3%。
  • 非银金融机构债务余额同比增长6.0%，高于前值5.5%。
• 实体部门债务：
  • 家庭债务余额同比增长21.3%，低于前值，杠杆水平持续回落。
  • 政府债务余额同比增长15.6%，低于前值，预计在2018年中期会稳中小降。
  • 非金融企业债务余额同比增长6.6%，高于前值，预计未来一年会持续去杠杆，但空间有限。

（2）金融机构资产负债详解

• 流动性压力变化：2017年5、6月流动性压力最大，2017年下半年开始边际减轻，但央行仍保持警觉。
• 银行流动性指标：
  • 1月银行超额备付金率降至0.6%，预计1月下限为1.4%，显示流动性压力仍存。
  • 1月银行超储率录得0.2%，低于前值2.1%，货币乘数达5.64，创历史新高。
• 非银金融机构流动性：
  • 非银金融机构存款余额同比增速自2017年初震荡上行，1月回升至18.2%，显示其流动性压力已有所缓解。
  • 非银金融机构存款余额增速大多超过M2，表明金融去杠杆对M2的拖累基本消失。

（3）资产配置建议

• 滞胀环境下配置策略：推荐持有现金及现金流稳定的资产，而非依赖资本利得。
• 债券市场展望：
  • 长端利率债收益率在滞胀中后期会触顶回落。
  • 债市走牛需满足两个条件：实体融资需求持续回落，金融机构去杠杆接近尾声。
  • 当前银行债券投资余额同比增速大幅下滑至15.6%，显示配置力量减弱。
• 权益市场：1月底下跌风险已部分兑现，当前点位或有企稳迹象，全年仍难言乐观。
• 商品与汇率：风险偏好回升导致美元反弹，商品价格回落，全球经济走弱背景下，商品不具备持续上行条件。
• 房价走势：在家庭部门去杠杆背景下，一二线等前期涨幅较大的城市房价仍将继续下跌。

风险提示

• 政策超预期可能对市场产生较大影响，需密切关注政策动向。

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