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2017年10月25日全社会四部门全面去杠杆再现——9月债务数据解读总结

核心内容概述

2017年9月末，中国全社会总债务规模达到261.2万亿元，同比增速为11.8%，创2014年以来月度数据最低水平，表明融资需求持续下降。尽管7月份出现小幅反弹，但8、9月份再度回落，显示去杠杆趋势仍在延续。与此同时，货币市场利率、债券收益率均上行，股市小幅上涨，可转债下跌，美元兑人民币汇率也出现下跌。

主要观点

1. 全社会债务情况

• 总债务规模：全社会总债务为261.2万亿元，同比增速11.8%，为历史最低。
• 部门结构：
  • 家庭部门：债务余额为38.6万亿元，同比增速23.0%，连续五个月下降，预计未来一年仍将维持下降趋势。
  • 政府债务：总债务为46.2万亿元，同比增速15.5%，政府去杠杆仍在继续，财政政策边际收敛。
  • 金融机构：同业负债余额为66.7万亿元，同比增速6.8%，较前值下降明显，显示去杠杆进程。
  • 非金融企业：债务余额为109.7万亿元，同比增速9.8%，非金融企业融资需求趋弱，特别是僵尸企业去杠杆将成为重点。

2. 金融机构债务分析

• 银行负债：最广义的银行主动负债为71.1万亿元，同比增速11.7%，较前值下降明显，显示银行去杠杆趋势。
• 非银金融机构：同业负债为28.5万亿元，同比增速10.5%，自2016年以来持续下降，进入主动去杠杆阶段。
• 资产端变化：
  • 银行超额备付金率下降至1.5%，超储率下降至1.1%，显示银行放贷能力受限。
  • 非银流动性资产同比增速上升，说明其资产端流动性充裕，但负债端收缩。

3. 资产配置观点

• 债券市场：十年期国债收益率突破3.7%，进入磨顶阶段，未来有望下降，但信用利差压缩空间有限。
• 股票市场：整体处于区间震荡，缺乏持续上涨动力，结构性分化可能加剧。
• 商品市场：CRB指数持续下跌，商品价格承压，预计全球经济下行将延续该趋势。
• 汇率市场：人民币兑美元贬值压力存在，美元指数可能上涨，对商品价格形成压制。

关键信息

9月债务数据亮点

• 全社会债务增速：11.8%，创月度数据新低。
• 家庭部门：连续五个月负债增速下降，房地产销售面积同比负增长。
• 政府债务：财政支出增速为11.4%，全年目标为6.5%，显示财政边际收敛。
• 非金融企业：融资需求在7、8月反弹后，9月回落，预计全年社融增速目标12.0%将面临压力。
• 金融机构：非银机构进入主动去杠杆阶段，银行负债端收缩，放贷能力受限。

市场观察

• 货币市场利率：全线上行，1天期拆借利率涨2.50个基点，7天期涨12.13个基点。
• 债券市场：利率债收益率整体上行，国开债曲线显著上行，信用债表现相对稳定。
• 股市：上证综指上涨0.26%，但可转债下跌，显示市场情绪分化。
• 汇率：美元兑人民币中间价调贬，离岸人民币下跌，人民币对美元贬值压力存在。

风险提示

• 债务周期模型：对于资产端配置偏好变化反应不敏感，需关注后续数据变化。
• 类滞胀状态：经济增速虽下降，但仍高于潜在增速，政策宽松空间有限。
• 僵尸企业去杠杆：成为未来重点，非金融企业整体债务增速将延续下行。

结论

2017年9月，全社会四部门债务同比增速全面下降，显示去杠杆进程仍在继续。金融机构，尤其是非银机构，进入主动去杠杆阶段，银行放贷能力受限，货币供需趋于松弛。债券市场收益率上行，但未来有望下降；股票市场震荡，商品价格承压，人民币对美元贬值压力仍存。整体来看，经济面临结构性调整，政策宽松空间有限，市场需适应融资需求下降和资产价格波动的新常态。