20220617-西部证券-5月全社会债务数据综述_政策向中性回归_12页_979kb

政策向中性回归与市场分析总结

核心结论

• 市场表现与预期差异：5月权益市场（以全A指数衡量）出现较大幅度上涨，风格成长跑赢价值；十债收益率基本平稳，商品价格高位震荡。
• 政策与经济预期：市场情绪出现快速反转，主要源于5月30日全国解封超预期提速，修正之前对经济的过度悲观预期，风险偏好上升。
• 货币政策变化：5月货币政策出现边际收敛迹象，尽管政府债发行力度较大，但整体政策宽松程度已趋于平稳。
• 债务增长趋势：实体部门负债增速温和上升，非金融企业负债增速回升，家庭部门负债增速接近底部区域，政府债务增速强劲。
• 资产配置建议：权益市场可能面临负面冲击，尤其是成长风格；债市建议开始加强关注。

主要观点

• 政策框架逻辑：自2016年以来，中国政策已按照长周期逻辑制定，潜在增速下行时政策被动收紧以维持合意通胀。
• 经济恢复路径：中国经济底部出现在2021年10月，随后逐步恢复，但受疫情影响，3-4月出现回落，5月开始温和复苏。
• 债务结构分析：全社会债务余额同比增速稳定，但结构上仍存在压力。非金融企业负债增速回升，但融资意愿难以改善。
• 全球视角：美国政府和实体部门负债增速预计稳中有降，全球资金仍倾向于流入美国市场，对美元构成支撑。
• 人民币汇率：若中国经济逐步复苏，人民币贬值压力或有所减轻，但需关注国内货币政策变化。

关键信息

一、全社会债务情况

• 全社会总债务余额：截至5月末，373.7万亿，同比增长8.2%。
• 分部门债务增速：
  • 家庭部门：同比增长8.4%，连续5个月快速下行，短期有望企稳。
  • 政府部门：同比增长13.2%，6月预计继续上升并触及年内顶部。
  • 非金融企业：同比增长8.0%，贷款余额增速反弹，但融资意愿仍有限。

二、金融机构资产负债

• 广义金融机构债务余额：127.5万亿，同比增长5.2%，与前值持平。
• 流动性指标：
  • 银行超额备付金率下降至1.6%，货币乘数升至7.67，显示流动性边际收紧。
  • 非银金融机构存款余额增速下降至16.4%，显示流动性压力有所缓解。
• 基础货币余额：5月末同比增长1.6%，前值为3.1%，显示货币政策开始边际收敛。

三、资产配置建议

• 权益市场：成长风格面临下跌风险，价值风格表现相对稳健。
• 债市：建议开始关注，因政策边际收敛可能带来收益率上行压力。
• 全球资产配置：美国经济表现相对稳健，全球资金流入美国市场，美元和美国资产受到支撑。

风险提示

• 经济失速下滑：若经济恢复不及预期，可能引发政策进一步宽松。
• 政策超预期宽松：若政策放松超预期，可能对市场造成较大影响。

总体判断

• 2022年中国经济恢复预期温和，政策已逐步向中性回归。
• 债务增速趋于平稳，但结构仍存在压力，需关注政策收敛对市场的影响。
• 全球经济格局未变，美国仍为资金流入主要目的地，人民币贬值压力有望缓解。

数据支持

• 图1：全社会债务余额同比增速
• 图2：金融机构（同业）债务余额同比增速
• 图3：实体部门债务余额同比增速
• 图4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速
• 图5：工业企业和国有企业债务余额同比增速
• 图6：广义金融机构债务余额同比增速
• 图7：超储率、超额备付金率和货币乘数
• 图8：货币供给结构
• 图9：基础货币结构
• 图10：NM2与M2
• 图11：银行、保险债券投资余额同比
• 图12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比