20260606-华鑫证券-固定收益专题报告_4月全社会债务数据综述-6月宏观流动性面临边际收敛压力_14页_1mb

6月宏观流动性面临边际收敛压力——4月全社会债务数据综述

核心内容

本报告分析了4月中国全社会债务数据以及宏观流动性趋势，结合市场表现与经济基本面，提出对6月市场走势的预测和资产配置建议。

主要观点

• 5月市场呈现“股债双牛”态势，但宏观流动性边际收敛。
• 实体部门负债增速在4月录得7.9%，前值为8.1%，呈现小幅下行趋势。
• 家庭和非金融企业负债增速均低于前值，政府负债增速基本平稳。
• 4月货币政策三大数量型指标（基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率）全面下降，表明资金面边际收敛。
• 6月宏观流动性大概率进一步收敛，对权益市场不构成利好，风格将逐步转向价值占优。
• 债券市场供需双弱，参与价值有限，建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期来看，继续看好中国核心资产，远离美国核心资产。

关键信息

1. 社会债务情况

• 截至4月末，中国全社会总债务余额为519.8万亿，同比增长7.6%，前值为8.1%。
• 金融机构（同业）债务余额同比增长6.3%，前值为8.0%。
• 实体部门债务余额同比增长7.9%，前值为8.1%。
• 家庭债务余额同比下降0.8%，非金融企业债务余额同比增长9.4%，政府债务余额同比增长11.5%。

2. 货币政策与流动性

• 4月基础货币余额增速、金融机构负债增速、超额备付金率均下降，表明资金面边际收敛。
• 5月资金面仍难言松弛，6月大概率进一步收敛，7月或有边际改善。
• 超储率、超额备付金率和货币乘数数据进一步支持资金面收敛趋势。

3. 资产配置建议

• 市场在5月主要由风险偏好驱动，但6月将回归宏观流动性驱动逻辑。
• 实体部门负债增速下降，资金面收敛，宏观流动性收紧，对权益市场不利。
• 债券市场供需双弱，参与价值有限。
• 建议投资者控制股债仓位，重点关注价值类权益资产。
• 中长期看好中国核心资产，远离美国核心资产。

4. 海外市场分析

• 美国4月国债余额同比增速为7.6%，财政存款增加至9881亿美元。
• 美国实体部门负债增速在2025年四季度小幅上升至5.0%，预计后续基本稳定。
• 美国名义经济增速中枢预计在4%左右，中国和其他新兴市场预计2022年底形成阶段性经济底部。
• 大宗商品价格预计趋于下行，通胀将缓慢温和下降。
• 若美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或转向中国，关注人民币汇率升值趋势。

风险提示

• 经济失速下滑
• 政策超预期宽松
• 剩余流动性持续大幅扩张
• 资产价格走势预测与实际形成偏差

图表摘要

• 图表1：全社会债务余额同比增速，反映债务总量变化。
• 图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速，显示金融机构负债趋势。
• 图表3：实体部门债务余额同比增速，分析家庭、政府和非金融企业负债变化。
• 图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速，详细展示分部门负债趋势。
• 图表5：工业企业和国有企业债务余额同比增速，用于分析企业负债结构。
• 图表6：广义金融机构债务余额同比增速，显示金融机构整体负债情况。
• 图表7：超储率、超额备付金率和货币乘数，反映流动性状况。
• 图表8：货币供给结构，展示M2与实体部门存款关系。
• 图表9：基础货币结构，分析基础货币变动。
• 图表10：NM2与M2，反映广义货币供给变化。
• 图表11：银行、保险债券投资余额同比，分析债券需求趋势。
• 图表12：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比，反映外汇流动情况。

结论

本报告综合分析了4月全社会债务数据与宏观流动性变化，指出6月宏观流动性将面临进一步收敛压力。建议投资者在当前市场环境下控制股债仓位，关注价值类资产，并长期看好中国核心资产。同时，关注人民币汇率走势及全球资金流动趋势。