20210228-开源证券-资产配置月报（2021年3月）_16页_2mb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2021年3月）

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要围绕股债轮动模型、行业轮动模型及股基FOF组合三个核心部分，对2021年3月的资产配置策略进行分析与建议。报告指出，3月份整体上建议低配股票类资产，同时看好部分行业配置机会，并对偏股主动型基金组合进行了评估。

主要观点

1. 股债轮动模型观点：3月份低配股票类资产

• 模型构建：结合宏观视角与技术视角构建了股票类资产的择时指标，并将其融入风险预算资产配置模型中，优化组合权重。
• 资产配置建议：
  • 当股票类资产为华夏沪深300ETF时，建议配置权重为 4.0%（股票）与 96.0%（债券）。
  • 当股票类资产为南方中证500ETF时，建议配置权重为 4.6%（股票）与 95.4%（债券）。
• 模型表现：
  • 沪深300ETF轮动组合年化收益率为 10.41%，最大回撤 2.32%，收益波动比 1.9。
  • 中证500ETF轮动组合年化收益率为 9.09%，最大回撤 3.88%，收益波动比 1.6。
• 2月表现回顾：
  • 沪深300ETF组合2月月度收益率为 0.27%。
  • 中证500ETF组合2月月度收益率为 0.5%。
• 模型信号：宏观与技术视角均发出看空股票信号，因此3月份建议低配股票类资产。

2. 行业轮动模型观点：3月份看好建筑材料、农林牧渔、银行等

• 模型构建：从交易行为、资金面、景气度等维度构建了4个行业轮动子模型，包括黄金律模型、龙头股模型、行业景气度模型和北向资金流模型。
• 行业配置建议：
  • 3月份推荐配置行业：建筑材料、农林牧渔、银行、建筑装饰、国防军工、有色金属、电气设备、纺织服装、房地产。
  • 推荐板块：金融、周期板块。
• 2月表现回顾：
  • 多头行业组合平均收益率为 3.59%，基准组合收益率为 1.79%，超额收益率为 1.79%。
  • 核心行业组合平均收益率为 5.14%，核心行业平均收益率为 1.35%，超额收益率为 3.79%。
• 模型说明：
  • 黄金律模型：通过日内动量（M0）与隔夜反转（M1）的对比，构建行业评分，选择得分最高的9个行业作为多头组合。
  • 龙头股模型：通过计算行业龙头股与普通股的收益差值，构建牵引力因子G，用于行业轮动。
  • 行业景气度模型：通过营收同比、净利润ttm环比、ROE_ttm环比等指标构建景气度评分。
  • 北向资金流模型：通过外资资金净流入占比判断行业偏好。

3. 股基FOF组合：2月组合收益-1.27%，3月组合详见表2

• 2月表现：
  • FOF组合收益率为 -1.27%，沪深300指数收益率为 -0.28%。
  • 2月（截至2021-02-25）FOF组合收益率为 0.98%，主动股基指数收益率为 -1.48%，工银股混指数收益率为 -1.64%。
• 3月组合：具体推荐配置详见正文中的表2，包含多只偏股主动型基金。

关键信息

• 股债轮动模型：
  • 采用宏观与技术视角构建择时信号。
  • 3月建议低配股票，高配债券。
  • 沪深300ETF与中证500ETF的配置权重分别为 4.0% 和 4.6%。
  • 2月组合表现分别为 0.27% 和 0.5%。
• 行业轮动模型：
  • 推荐行业：建筑材料、农林牧渔、银行、建筑装饰、国防军工、有色金属、电气设备、纺织服装、房地产。
  • 2月多头组合平均收益率 3.59%，超额收益 1.79%。
  • 核心行业组合超额收益 3.79%。
  • 模型包括黄金律、龙头股、景气度、北向资金流等子模型。
• 股基FOF组合：
  • 2月组合收益为 -1.27%。
  • 3月组合详见表2，包含多只偏股主动型基金。

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，可能因市场波动失效。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 报告适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

方法论简述

股债轮动模型

• 宏观视角：基于社融与PPI数据划分经济周期阶段。
• 技术视角：通过股票涨跌日与国债收益率变动构建择时信号。
• 配置策略：双视角下进行权重优化，风险预算配比为100:1（看多股票）、10:1（一个视角看多）或1:1（风险平价）。

行业轮动模型

• 黄金律模型：通过日内动量与隔夜反转构建评分，信息比率为 0.68。
• 龙头股模型：通过行业成分股的动量与反转构建牵引力因子G，信息比率为 1.15。
• 行业景气度模型：基于营收同比、净利润ttm环比、ROE_ttm环比等指标。
• 北向资金流模型：基于外资资金净流入占比判断行业偏好。

基金业绩归因

• T-M模型：用于评估基金的选股能力与择时能力。
• 基金池参数：
  • 是否初始基金：是
  • 投资类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
  • 基金规模：大于等于2亿元
  • 评估区间：每月
  • 评估能力权重：选股能力与择时能力为 1:1

附录图表

• 图1：股债组合净值走势（沪深300ETF，年化收益率 10.41%，收益波动比 1.9）
• 图2：2月份股债组合月度收益率为 0.27%
• 图3：3月份股债轮动模型建议低配股票类资产
• 图4：股债组合净值走势（中证500ETF，年化收益率 9.09%，收益波动比 1.6）
• 图5：2月份股债组合月度收益率为 0.5%
• 图6：3月份股债轮动模型建议低配股票类资产
• 图7：行业配置模型
• 图8：2021年2月多头组合收益率为 3.59%
• 图9：行业配置观点回顾及展望（2月超额收益 1.79%）
• 图10：开源股基FOF组合2021年2月收益率为 -1.27%
• 图11：日内因子M0的动量效应、隔夜因子M1的反转效应
• 图12：黄金律模型五分组与多空对冲净值（信息比率 0.68）
• 图13：不同切割参数下龙头模型的信息比率（λ=60 效果最佳）
• 图14：龙头股模型五分组与多空对冲净值（信息比率 1.15）
• 图15：行业景气度模型三分组表现（201201~202010）
• 图16：北向资金流模型表现（201201~202010）

表格内容

表1：2021年3月的核心行业多头行业相关ETF基金

表2：2021年3月偏股主动型基金组合

估值与分析方法的局限性

• 报告所使用的分析与估值方法基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告由开源证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。
• 本报告基于已公开信息，不保证准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，客户应自行判断并咨询独立投资顾问。

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