20210228-太平洋-投资策略报告_3月收获期_且行且珍惜_11页_1mb

3月收获期，且行且珍惜 —— 总结

核心内容

本报告由太平洋证券的两位分析师周雨与金达莱撰写，聚焦于2021年3月A股市场的投资机会与风格切换现象。报告指出，尽管“抱团股”出现回调，但市场整体仍处于“春季躁动”的后半程，进入3月后，随着两会政策和一季报预期的逐步兑现，市场进入收获期。核心结论是：3月是A股市场的收获期，投资者应且行且珍惜。

主要观点

1. 美联储政策未到转向时，但收紧预期引发情绪反复

• 美债利率变化：2月26日10Y美债利率升至1.54%，显示市场对流动性收紧的担忧。
• 利率结构分析：2Y美债利率从年初以来持续低位平稳，而10Y美债利率因经济复苏预期而上升。
• 政策预期：尽管美联储尚未转向紧缩政策，但市场对通胀的担忧可能促使提前收紧，从而引发情绪波动。
• 市场影响：美债利率上升引发股、债、大宗三杀，但前期“抱团股”未受此影响，显示市场对经济复苏的乐观预期。

2. “抱团股”回调源于微观资金变化

• 资金流向：北上资金和偏股公募基金的重仓股出现明显回调，尤其是食品饮料、医药等板块。
• 外资调整：北上资金在1月下旬已开始流出“抱团股”，但整体仍呈现流入趋势，显示外资结构的调整。
• 基金操作：头部基金为应对市场波动加大，主动限制申购和调仓，显示其对市场风险的防范。
• 市值分布：中证1000指数成分股多为50-100亿市值公司，但并非尾部小市值个股，因此风格切换并非大小市值的切换。

3. 风格切换是估值收敛，非趋势性变化

• 经济转型：我国经济由增量经济向存量经济转变，小市值公司难以持续享受高增长红利。
• 估值变化：小市值公司估值逐步从“壳”溢价、弹性溢价转向盈利不确定性折价、流动性折价，拔估值空间受限。
• 市场逻辑：风格切换是市场在“紧平衡”背景下，对前期高估值品种的修正，而非长期趋势。

关键信息

• 市场背景：A股市场在2021年2月进入风格切换阶段，中证1000指数表现较好。
• 资金变化：外资和基金在“抱团股”回调中起重要作用，资金流向具有业绩支撑的顺周期、低估值品种。
• 政策影响：两会政策和一季报预期将推动市场进入收获期，春季躁动后半程。
• 行业配置建议：
  • 顺周期行情扩围，关注细分行业龙头；
  • 值得关注的行业包括：银行、保险、化工、有色、机械、旅游酒店、航空、光伏、新能源汽车、军工等。

风险提示

• 货币收紧：国内货币政策维持紧平衡，可能对市场情绪和流动性造成压力。
• 出口回落：全球经济复苏背景下，国内出口可能面临回落风险，需警惕。

图表目录摘要

• 图表1：2Y美债利率低位平稳。
• 图表2：10Y美债利率走高受益于经济复苏下的通胀预期。
• 图表3：北上资金和偏股公募基金重仓股明显回调。
• 图表4：部分大市值公司年换手率超50%，如金龙鱼达470%。
• 图表5：绩优基金为应对市场波动，主动限制申购和调仓。
• 图表6：各重要A股指数成分股市值分布对比，显示中证1000指数成分股为中等偏上市值。
• 图表7：中证500和中证1000指数PE估值历史百分位普遍在30-40%波动。
• 图表8：各重要指数历史估值百分位下修至70-80%，显示估值修复。
• 图表9：化工、有色估值历史百分位分别下修至60%、77%，显示估值合理化。

投资建议

• 关注顺周期行业：如化工、有色、机械等受益于经济复苏和出口驱动的中游制造。
• 配置低估值、业绩稳定的板块：如银行、保险等金融板块。
• 把握“内循环”主题：包括可选消费（旅游酒店、航空）和科技内循环（光伏、新能源汽车、军工）。

结论

报告强调，3月是A股市场的收获期，投资者应抓住机会，关注顺周期、低估值、业绩支撑的行业与个股，同时注意货币政策和外资结构变化带来的风险。