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回归主旋律，寻找确定性 —— 2021年2月市场分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年2月A股市场表现、经济复苏情况、货币政策变化及行业配置建议，旨在为投资者提供市场趋势判断与投资策略指导。

主要观点

1. 市场观点：回归主旋律，寻找确定性

• 市场波动原因：节后市场因美债收益率飙升和短期流动性收紧出现大幅下跌，尤其是高估值的抱团品种跌幅显著。
• 短期无需过度恐慌：流动性收紧的影响将随到期规模减小而弱化，美债收益率上行可能趋于缓和，经济数据发布期将提供支撑。
• 市场展望：未来市场将回归全年宽幅震荡格局，短期不排除反弹可能，需关注全国两会和《十四五规划纲要》的政策动向。

2. 行业配置：均衡配置，3月首选化工、银行、半导体

• 配置思路：均衡配置复苏和高景气双主线，关注受益于经济复苏和景气改善的行业。
• 首选行业：
  • 化工：原油价格上涨叠加供需错配，支撑行业高景气。
  • 银行：基本面改善具有确定性，估值处于低位，存在提升空间。
  • 半导体：供需矛盾持续，一季度业绩兑现临近，估值具备性价比。

3. 景气跟踪：全球复苏预期加强，周期品景气度上行

• 上游原材料：全球复苏预期加强，推动原油、工业金属等价格上涨。
• 中游：汽车、机械受益于低基数效应和经济复苏预期，维持高景气。
• 下游：消费电子维持高景气，房地产和部分消费领域表现疲软。

关键信息

经济复苏

• 2021年Q1经济增速有望达18%以上，主要受益于低基数效应和经济基本面改善。
• 消费仍处于上升通道，服务类消费随疫情缓解逐步恢复。
• 出口受益于海外经济复苏，集装箱运价指数高位上行。

流动性与货币政策

• 短期流动性维持紧平衡，央行操作趋于平和稳定。
• 中长期货币政策继续向正常化回归，但不会加速收紧。
• 3月和4月将面临城投债到期高峰，需关注央行应对措施。

行业表现

• 化工：受益于原油价格上涨和供需错配，行业景气度提升。
• 银行：信贷投放改善和不良率下降推动基本面好转，估值处于低位。
• 半导体：缺“芯”问题持续，新能源车需求增长，一季度业绩兑现临近。

风险提示

• 疫情二次冲击
• 中美关系显著恶化
• 经济复苏不及预期
• 政策过早转向
• 美债收益率继续飙升

图表目录（摘要）

• 图表1：节后行情反转，抱团品种和强势板块大跌
• 图表2：部分抱团股节前大涨，节后大跌
• 图表3：2月央行短期流动性操作，节后初期快速回收
• 图表4：节后10Y期美债收益率加速飙升
• 图表5：美债收益率上行期间A股同步下跌
• 图表6：PMI呈春节季节性回落，仍在扩张区间
• 图表7：春节放假关系，供、需、库存PMI均有所下行
• 图表8：生产经营活动预期再度走高
• 图表9：2021年Q1经济增速有望达18%以上
• 图表10：消费增速仍有很大提升潜力
• 图表11：新冠感染人数重新回到底部
• 图表12：原油价格持续上涨反应海外经济复苏
• 图表13：集装箱运价指数高位稳步上升，出口景气高涨
• 图表14：制造业投资保持单月增速持续上行趋势
• 图表15：央行短期流动性操作趋于平和稳定
• 图表16：未来一周短期流动性到期节奏和规模
• 图表17：CPI返负，PPI首正，目前不具备通胀压力
• 图表18：预计全年M2在9.5%左右
• 图表19：3月份将迎来城投债到期高峰，4月到期规模仍大
• 图表20：今去年1月份政府债发行结构相当，但结构置换
• 图表21：2月银行间短期市场利率高位回落，较大波动
• 图表22：2月SHIBOR短端利率也高位回落，较大波动
• 图表23：2月SHIBOR中期利率继续上行
• 图表24：2月10年期国债收益率也继续小幅上行
• 图表25：股权风险溢价水平已经下降到了底部区域和历史均值以下
• 图表26：估值分位与2015年类似，较高
• 图表27：行业间估值裂化有改善，但仍然严重
• 图表28：化工、半导体估值分位数仍处于中游，银行估值小幅提升后仍然较低
• 图表29：中国化工产品价格指数(CCPI)上涨加速
• 图表30：国际油价持续上行
• 图表31：原油产量及产能利用率下降
• 图表32：MDI价格快速上行
• 图表33：信用卡授信额度2020年增幅减缓，授信使用率大幅降低
• 图表34：2021年1月全球主要国家汽车销量
• 图表35：首选行业及关注标的
• 图表36：原油价格近期反弹
• 图表37：原油库存继续下降
• 图表38：铜、铝价格快速上涨
• 图表39：锌、铅价格反弹上涨
• 图表40：金属锂、碳酸锂价格继续上涨
• 图表41：钴价上涨速度加快
• 图表42：氧化钆、氧化镝价格上涨速度加快
• 图表43：金属钕上涨斜率加速
• 图表44：海外动力煤价格震荡
• 图表45：国内动力煤价格高位回落
• 图表46：秦皇岛港煤炭库存回升
• 图表47：螺纹钢期现价格再度上行
• 图表48：热轧板、冷轧板、中板价格高位再度上行
• 图表49：线材、热卷库存回升
• 图表50：华东、中南水泥价格指数回落
• 图表51：玻璃期货价格上涨
• 图表52：粘胶短纤价格快速上涨
• 图表53：晴纶短纤价格继续上涨
• 图表54：乘用车产量同比高增速
• 图表55：乘用车销量延续高位，同比高增速
• 图表56：汽车销量持续高位
• 图表57：新能源汽车销量继续快速增长
• 图表58：挖掘机：销量高于去年同期
• 图表59：重型货车：产量高于去年同期
• 图表60：费城半导体指数小幅回落
• 图表61：软件业务收入恢复延续
• 图表62：公路客运量回落
• 图表63：铁路客运量回落
• 图表64：民航货运维持高位，客运继续下移
• 图表65：规模以上快递稍有回落
• 图表66：新建商品住宅价格同比回落、环比回升
• 图表67：2月商品房成交面积回落
• 图表68：二线城市成交面积快速上升
• 图表69：2月百大城市土地供应面积继续回落
• 图表70：手机、5G手机出货量快速提升
• 图表71：液晶面板价格继续上涨趋势

投资建议

• 化工：关注万华化学、国瓷材料、金禾实业、龙佰利、光威复材等。
• 银行：关注招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行等。
• 半导体：关注华润微、新洁能、斯达半导、兆易创新等。

总结

报告指出，A股市场在春节后因流动性收紧和美债收益率飙升而出现大幅下跌，但市场整体处于经济复苏和政策支持的阶段，预计未来将回归宽幅震荡格局。行业配置上，建议均衡配置复苏与高景气双主线，重点关注化工、银行和半导体。同时，需关注全国两会和《十四五规划纲要》的政策动向，以及美债收益率的变化对市场的影响。整体而言，市场估值处于较高水平，但基本面支撑较强，不宜过度悲观。