20210228-华泰证券-量化投资周报_期限利差走阔_资产配置难度增大_14页_1mb

期限利差走阔，资产配置难度增大

核心内容概述

2021年2月28日发布的华泰研究量化投资周报指出，随着市场对经济增长和通胀上升的预期增强，美债期限利差走阔，引发全球资本市场震荡。美债10年期利率升至1.54%，期限利差扩大至约1.5%，表明市场流动性驱动逐渐转向盈利驱动，资产价格的核心影响因素发生变化。这种转变意味着资产配置难度增加，商品>股票>债券的格局愈发明朗。

主要观点与关键信息

1. 美债期限利差走阔的影响

• 美债期限利差走阔表明市场对经济修复的预期增强。
• 长端国债利率上行引发市场对流动性收紧的担忧，导致债券资产吸引力增强，股市承压。
• 全球主要经济体的十年期国债利率普遍上行，其中英国、法国、德国分别上涨8、9.4和7BP。
• 伦敦金现单周下跌2.76%，但基本金属和原油小幅上涨。

2. 大类资产配置策略的适用性

• 大类配置策略更适合趋势性行情，而今年由于资产价格驱动因素的转变，配置难度增大。
• 股债商和股债组合的夏普比率高于大多数单项资产，尤其是股债组合在去年4-12月期间表现突出，夏普比率高达3.67。
• 2020年底以来，股票和商品资产表现强劲，而债券资产未大幅下行，市场环境适合大类资产配置。
• 随着利率上行，股票和商品价格承压，资产配置策略面临更大挑战。

3. 行业景气度跟踪

• 构建了17个景气度指标，对各行业进行月度打分，景气度向好打1分，恶化打-1分，无信号打0分。
• 根据2021年1月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零的行业有24个，整体仍保持高景气状态。
• 景气度排名前五的行业为：国防军工、有色金属、汽车、电新、食品。

4. 行业拥挤度跟踪

• 构建了三个拥挤度指标：成分股10日换手率均值峰度、过去20天行业指数平均换手率、过去40天成交额收盘价相关系数。
• 上周市场跌幅较大，但未出现交易过热迹象，属于正常回调。
• 电力设备及新能源、汽车、商贸零售行业处于量价背离状态，消费者服务和建材行业成分股分化较小。

5. 资金面跟踪

• 北向资金上周净流出68.80亿元，但近三个月累计净流入1552亿元。
• 加仓最多的行业为银行、农林牧渔、基础化工；减仓最多的行业为食品饮料、电子、国防军工。
• 子行业中，全国性股份制银行Ⅲ、锂电池、医疗服务加仓最多，白酒、旅游零售、白色家电Ⅲ减仓明显。

风险提示

• 模型基于历史规律，可能失效。
• 金融周期规律可能被打破。
• 市场可能出现超预期波动，导致拥挤交易。

总结

该周报从美债期限利差、大类资产配置、行业景气度与拥挤度、资金面等多个角度分析了2021年初的市场环境。整体来看，市场正从流动性驱动向盈利驱动转变，资产配置难度增加。行业层面，国防军工、有色金属、汽车、电新、食品等景气度较高，而部分行业则面临拥挤度风险。投资者需注意市场波动风险，并合理配置资产以应对趋势性行情。