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报告总结：A股市场择时与风格轮动策略分析

核心内容

本报告由兴业证券分析师于明明和刘海燕发布，分析了2021年2月28日A股市场的投资观点，重点探讨了中长期与中期择时模型的信号、市场风格轮动策略以及两会行情对市场的影响。

主要观点

1. 投资建议

• 中长期投资者：2020年四季度末的估值指标发出看多信号，建议超配权益资产。
• 灵活投资者：中期择时观点维持乐观，长期与中期模型结合后发出看多信号。
• 风格层面：沪深300与创业板指轮动策略发出沪深300更优的信号。

2. 市场回顾

• 本周（2021/2/22-2021/2/26）市场波动较大，万得全A下跌5.92%，其中沪深300下跌7.65%，创业板指下跌11.30%。
• 北向资金净流出75.00亿人民币，南向资金净流出126.91亿港元。
• 市场风格偏向低估值、顺周期板块，如化工、有色及房地产表现优于大盘。

关键信息

3.1 择时模型分析

长期择时模型观点

• 使用股息率计算的风险溢价作为择时因子。
• 截至2020年12月31日，风险溢价为1.60%，处于季度数据的96%分位点，表明权益资产配置价值较高，发出看多信号。

中期择时模型观点

• 综合因子分析，模型发出看多信号。
• PMI（制造业采购经理指数）为50.6，较上月回落0.7，处于扩张区间，但新出口订单为48.8，处于29.69%分位点，发出偏空信号。
• PPI环比因子处于90%以上分位点，表明通胀预期回升，货币政策放松可能性较低。
• 资金流动性因子（如ShiborON、Shibor2W、七天期回购利率）整体看多，表明市场流动性改善。
• 动量因子表现较差，一个月动量指标转为看空信号，三个月动量指标仍为看多信号。
• 基金仓位方面，偏股主动型基金平均仓位为75.00%，较上一期提升0.65%，显示市场回暖迹象。

长期与中期信号结合

• 采用朴素贝叶斯分类器进行信号结合。
• 结合规则如下：
  1. 长期与中期均看多 → 看多信号
  2. 长期看多，中期看空 → 看空信号
  3. 长期看空，中期看多 → 看多信号
  4. 长期与中期均看空 → 看空信号

择时模型历史表现

• 从2003年1月10日至2021年2月26日，等权配置的中期择时模型年化收益率为29.00%，纯多头策略年化收益率为21.13%，显著高于万得全A的9.86%。
• 收益波动比为1.06，表明模型具有较好的风险收益比。

两会行情分析

• 日历效应：两会前后市场有明显的“红包”行情，但两会期间表现不显著。
• 历史表现：
  • 两会前15个交易日至两会开始前，市场正收益比例为85.71%，收益率均值为4.43%。
  • 两会结束后20个交易日内，市场正收益比例为71.43%，收益率均值为6.09%。
• 说明两会效应具有一定的延续性，投资者可适当关注两会前后行情。

大小盘轮动策略分析

3.1 短期预判

• 沪深300指数优于创业板指，综合预测得分为8分（满分10分）。
• PMI、CRB现货指数、收益率之差等因子均显示沪深300更具优势。

3.2 历史表现

• 从2010年6月2日至2021年2月26日，大小盘轮动策略年化收益率为16.71%，显著高于等权配置。
• 相对配置策略的收益波动比为0.84，明显优于等权配置的0.36。

风险提示

• 择时模型基于历史数据和合理假设，在市场环境变化时可能失效。
• 投资者需独立评估报告内容，结合自身风险偏好与投资目标。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，基于12个月内公司股价或行业指数相对于基准指数的表现。
• 评级标准：
  • 买入：相对基准指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对基准指数涨幅小于-5%
  • 推荐、中性、回避：对应行业相对表现优于、持平、弱于基准指数。

附录信息

• 报告中包含多个图表，如：
  • 图表1：重要宽基指数本周表现
  • 图表2：中信风格指数本周表现
  • 图表3：长期与中期择时信号结合方式
  • 图表4：中证红利股息率计算的风险溢价
  • 图表5：2月制造业PMI及其分项指标环比变动
  • 图表6：部分利率指标近期走势
  • 图表7：两会前后万得全A表现
  • 图表8：中期择时模型各因子观点
  • 图表9：市场择时模型对数净值
  • 图表10：市场择时模型表现
  • 图表11：沪深300与创业板指轮动指标说明
  • 图表12：大小盘轮动多空净值表现
  • 图表13：大小盘轮动纯多头策略表现
  • 图表14：大小盘轮动策略表现

分析师声明

• 于明明和刘海燕为兴业证券注册证券分析师，报告内容独立、客观，未因报告内容获得任何形式的补偿。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容不保证准确性与完整性，投资者需自行判断并咨询专业人士。
• 兴业证券保留对报告内容的修改与更新权利，不承担因使用报告产生的任何法律责任。