策略月报：回归主旋律，寻找确定性-20210228-华安证券-30页_1mb

A股市场分析报告总结

核心内容

本报告由华安证券分析师郑小霞、刘超、方晨撰写，发布于2021年2月28日，主要分析了A股市场在春节后出现的大幅调整，探讨了市场回归全年宽幅震荡的主旋律，并对行业配置和景气跟踪进行了详细分析。

主要观点

• 市场回顾：春节后A股市场因美债收益率飙升和流动性收紧出现大幅下跌，抱团股和强势板块下跌显著，如食品饮料、休闲服务、电气设备、医药生物等。
• 市场展望：短期市场情绪已释放，不必过度恐慌，未来市场有望回归宽幅震荡格局，不排除短期反弹可能。
• 经济复苏：1季度经济增速有望达到18%以上，主要得益于低基数效应和全球经济复苏预期。
• 流动性分析：短期流动性趋于紧平衡，中长期货币政策将继续正常化，但不会过快收紧。
• 行业配置：3月建议均衡配置复苏和高景气双主线，重点推荐化工、银行、半导体行业。

关键信息

市场表现

• 节后A股市场出现剧烈波动，创业板指数下跌14.64%，上证指数下跌4%。
• 抱团股如贵州茅台、五粮液、宁德时代等出现阶段性下跌，跌幅超过15%。
• 周期板块如房地产、钢铁、建筑装饰等表现较好，涨幅分别为9.4%、6.12%、5.88%。

流动性与政策

• 节后央行快速回收流动性，短期流动性操作趋于平和稳定。
• 10年期美债收益率持续飙升，对A股市场形成压制，但预计短期或有所缓和。
• 3月份将迎来城投债到期高峰和可能的专项债发行高峰，需关注央行应对措施。

经济数据

• 2月份制造业PMI为50.6%，较上月回落0.7个百分点，但仍处于扩张区间。
• 2021年Q1经济增速有望达18%以上，主要得益于低基数效应和经济复苏动能。
• 1月全球汽车销量同比增速达286.38%，新能源汽车销量快速增长。

行业配置建议

• 化工：受益于原油价格上涨和供需错配，化工品价格快速上涨，如MDI价格涨幅达38.07%。
• 银行：基本面持续好转，信用卡授信额度回升，不良率下降，估值处于低位。
• 半导体：受汽车缺“芯”和新能源车渗透率提升影响，供需矛盾持续，一季度业绩兑现临近。

景气跟踪

• 上游原材料：原油、铜、铝、锌、铅、锂、钴等价格上涨，反映全球复苏预期加强。
• 中游：汽车、机械等受益于内外需回暖和低基数效应，维持高景气。
• 下游：消费电子维持高景气，液晶面板价格继续上涨，5G手机出货量快速提升。

风险提示

• 疫情二次冲击
• 中美关系显著恶化
• 经济复苏不及预期
• 政策过早转向
• 美债收益率继续飙升

图表摘要

• 图表1：节后行情反转，抱团品种和强势板块大跌
• 图表2：部分抱团股节前大涨，节后大跌
• 图表3：2月央行短期流动性操作，节后初期快速回收
• 图表4：节后10Y期美债收益率加速飙升
• 图表5：过去多次美债收益率上行期间，A股同步下跌
• 图表6：PMI呈春节季节性回落，仍在扩张区间
• 图表7：春节放假关系，供、需、库存PMI均有所下行
• 图表8：生产经营活动预期再度走高
• 图表9：2021年Q1经济增速有望达18%以上
• 图表10：消费增速仍有很大提升潜力
• 图表11：新冠感染人数重新回到底部
• 图表12：原油价格持续上涨反应海外经济复苏
• 图表13：集装箱运价指数高位稳步上升，出口景气高涨
• 图表14：制造业投资保持单月增速持续上行趋势
• 图表15：央行短期流动性操作趋于平和稳定
• 图表16：未来一周短期流动性到期节奏和规模
• 图表17：CPI返负，PPI首正，目前不具备通胀压力
• 图表18：预计全年M2在9.5%左右
• 图表19：3月份将迎来城投债到期高峰，4月到期规模仍大
• 图表20：今去年1月份政府债发行结构相当，但结构置换
• 图表21：2月银行间短期市场利率高位回落，较大波动
• 图表22：2月SHIBOR短端利率也高位回落，较大波动
• 图表23：2月SHIBOR中期利率继续上行
• 图表24：2月10年期国债收益率继续小幅上行
• 图表25：股权风险溢价水平已下降至底部区域和历史均值以下
• 图表26：估值分位与2015年类似，较高
• 图表27：行业间估值裂化有改善，但仍然严重
• 图表28：化工、半导体估值分位数仍处于中游，银行估值小幅提升后仍然较低
• 图表29：中国化工产品价格指数(CCPI)上涨加速
• 图表30：国际油价持续上行
• 图表31：原油产量及产能利用率下降
• 图表32：MDI价格快速上行
• 图表33：信用卡授信额度2020年增幅减缓，授信使用率大幅降低
• 图表34：2021年1月全球主要国家汽车销量
• 图表35：首选行业及关注标的
• 图表36：原油价格近期反弹
• 图表37：原油库存继续下降
• 图表38：铜、铝价格快速上涨
• 图表39：锌、铅价格反弹上涨
• 图表40：金属锂、碳酸锂价格继续上涨
• 图表41：钴价上涨速度加快
• 图表42：氧化钆、氧化镝价格上涨速度加快
• 图表43：金属钕上涨斜率加速
• 图表44：海外动力煤价格震荡
• 图表45：国内动力煤价格高位回落
• 图表46：秦皇岛港煤炭库存回升
• 图表47：螺纹钢期现价格再度上行
• 图表48：热轧板、冷轧板、中板价格高位再度上行
• 图表49：线材、热卷库存回升
• 图表50：华东、中南水泥价格指数回落
• 图表51：玻璃期货价格上涨
• 图表52：粘胶短纤价格快速上涨
• 图表53：晴纶短纤价格继续上涨
• 图表54：乘用车产量同比高增速
• 图表55：乘用车销量延续高位，同比高增速
• 图表56：汽车销量持续高位
• 图表57：新能源汽车销量继续快速增长
• 图表58：挖掘机：销量高于去年同期
• 图表59：重型货车：产量高于去年同期
• 图表60：费城半导体指数小幅回落
• 图表61：软件业务收入恢复延续
• 图表62：公路客运量回落
• 图表63：铁路客运量回落
• 图表64：民航货运维持高位，客运继续下移
• 图表65：规模以上快递稍有回落
• 图表66：新建商品住宅价格同比回落、环比回升
• 图表67：2月商品房成交面积回落
• 图表68：二线城市成交面积快速上升
• 图表69：2月百大城市土地供应面积继续回落
• 图表70：手机、5G手机出货量快速提升
• 图表71：液晶面板价格继续上涨趋势

总结

报告指出，A股市场在春节后因美债收益率飙升和流动性收紧出现大幅调整，但市场已进入宽幅震荡阶段。经济复苏预期加强，特别是1季度经济增速有望达到18%以上，同时政策层面保持稳定，流动性紧平衡为常态。在行业配置方面，建议均衡配置复苏和高景气板块，重点关注化工、银行和半导体行业。整体来看，市场在短期调整后有望回归平稳，但需警惕疫情二次冲击、中美关系恶化等风险。