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CPI数据总结：非食品板块拉动显著，猪油共振需警惕

核心内容概述

2021年10月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.5%，其中城市上涨1.6%，农村上涨1.2%。食品价格同比下降2.4%，而非食品价格上涨2.4%，显示出CPI结构上的显著差异。消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨1.4%。1—10月平均，CPI同比上涨0.7%。

主要观点

• 食品价格拖累CPI：食品烟酒类价格同比下降0.9%，对CPI的拖累约为0.25个百分点。其中，畜肉类价格下降26.7%，影响CPI下降约1.13个百分点，猪肉价格下降44.0%，影响CPI下降约0.98个百分点。
• 非食品价格持续上涨：非食品价格同比连续7个月高于1%，10月份对CPI的拉动接近2%。能源价格的上涨对CPI产生显著影响，特别是居住类中的水电燃料价格同比上涨4.5%，创2010年以来新高。
• 猪油共振影响CPI：随着生猪价格逐步走低，其对CPI的拖累效应将减弱。然而，未来需关注猪油共振可能带来的CPI波动，尤其在猪肉价格与油价同步上涨的情况下，可能对CPI形成双重扰动。

关键信息

1. CPI结构性差异

• 食品烟酒类价格同比下降0.9%，影响CPI下降约0.25个百分点。
• 其他七大类价格同比六涨一降，其中交通通信、教育文化娱乐、居住类价格分别上涨7.0%、2.9%和1.7%。

2. 食品类价格变动

• 猪肉价格：同比下降44.0%，影响CPI下降约0.98个百分点。
• 鲜菜价格：同比上涨15.9%，影响CPI上涨约0.33个百分点。
• 蛋类价格：同比上涨12.6%，影响CPI上涨约0.08个百分点。
• 水产品价格：同比上涨8.3%，影响CPI上涨约0.15个百分点。
• 粮食价格：同比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。
• 鲜果价格：同比上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点。

3. 非食品价格走势

• 居住类：水电燃料价格同比上涨4.5%，创历史新高。
• 生活用品及服务：家用器具价格同比上涨1.5%，创2020年3月以来新高。
• 能源价格：原油价格维持坚挺，Brent与WTI原油价格接近85美元/桶，支撑能源相关消费品价格。

4. 猪油共振风险

• 猪肉价格对CPI的拖累效应已连续5个月存在，未来随着生猪价格逐步回升，该拖累效应将减弱。
• 猪油共振（猪肉价格与油价同步上涨）可能对CPI产生新的扰动，需重点关注。

5. 宽信用政策预期

• 11月8日，央行推出碳减排支持工具，旨在引导金融机构向碳减排领域提供低成本贷款。
• 当前国内经济下行压力较大，制造业PMI连续两个月低于荣枯线，市场预期央行可能进一步推出宽松政策。
• 但受“房住不炒”政策影响，地产和基建投资仍处回落状态，总量宽松受限。

6. 大宗商品价格走势

• 动力煤价格下跌明显，大宗商品价格整体下行，缓解了PPI端的通胀压力。
• 需关注未来政策动向，如是否进一步释放战略储备、放宽信贷条件等。

图表说明（关键指标）

• 图1 & 图2：CPI月度同比走势，显示非食品价格持续上涨。
• 图3：非食品同比情况，突出其对CPI的拉动作用。
• 图4 & 图5：猪肉价格对CPI的拉动效应及周度走势，反映猪肉价格的下降趋势。
• 图6：生猪屠宰量与CPI猪肉项关系，说明生猪供应对CPI的影响。
• 图7：生猪存栏环比变化，反映生猪市场供需状况。
• 图8 & 图9：核心CPI与PPI生活资料对比，以及一季度翘尾因素为负，显示CPI未来走势可能受PPI影响。
• 图11 & 图12：与原油相关的消费品价格延续涨势，以及明年猪油共振对CPI的潜在影响。

总结

CPI数据呈现出明显的结构性特征，食品价格拖累显著，而非食品价格持续上涨成为CPI走高的主要动力。未来需重点关注猪油共振对CPI的扰动，以及央行是否进一步推出宽信用政策以应对经济下行压力。同时，能源价格的上行趋势仍可能对CPI形成持续推动。