20230312-德邦证券-2023年2月美国非农数据点评_供给改善_时薪放缓_紧缩预期回落_6页_1mb

美国2023年2月非农数据点评总结

核心内容

2023年2月美国非农就业数据表明，劳务市场供需双旺但缺口正在收敛，失业率和劳动参与率双双上升，时薪增速有所放缓。这些变化对美联储的紧缩政策预期产生了影响，推动市场对加息周期的担忧情绪下降。

主要观点

• 供需双旺但缺口收敛：2月新增非农就业人数为+311,000，高于预期；失业率上升至3.6%，劳动参与率回升至62.5%，为疫情以来新高。
• 时薪增速回落：2月时薪环比增长0.2%（预期0.3%），同比增速为4.6%（预期4.7%），表明工资通胀压力有所缓解。
• 行业差异明显：不同行业在就业人数和时薪增速上表现不一，部分行业如交运仓储、科技行业出现裁员，而批发、零售、医保教育和休闲娱乐行业则新增就业较多。
• 市场反应：数据发布后，美债利率、美元指数和美股有所下行，黄金价格上涨，反映市场对美联储紧缩周期放缓的预期。
• 未来展望：3月FOMC会议可能决定是否加息50bps，以及是否将加息顶点上调至5.25%-5.5%。同时，金融系统风险上升可能影响美联储的紧缩节奏。

关键信息

1. 供需结构

• 需求端：批发、零售、医保教育和休闲娱乐行业新增就业较多，显示需求依然强劲。
• 供给端：劳动参与率回升，失业率上升，主要由于非劳动力人口回归，尤其是年轻低学历群体。
• 行业变化：交运仓储行业裁员，表明其供应链修复接近尾声；科技行业裁员加速，与硅谷银行危机相关。

2. 时薪变化

• 整体时薪增速回落：环比增速从0.27%降至0.24%，同比增速为4.6%，略低于预期。
• 分岗位时薪：生产与非管理岗位的时薪环比增速从0.28%升至0.46%，表明这部分群体的工资增长更为显著。
• 行业表现：商贸运输和信息技术行业时薪增长明显，休闲餐旅行业时薪同比增速较高，是工资通胀的关键部分。

3. 策略启示

• 供需组合影响：供需双旺但缺口收敛，带动工资增速回落，削弱美联储紧缩预期。
• 市场反应：美债利率、美元指数和美股下行，黄金上涨，显示市场对紧缩预期放缓的反应。
• 未来政策：2月CPI和零售销售数据将决定3月FOMC是否加息50bps，以及点阵图是否将加息顶点上调。
• 金融风险：金融系统风险上升可能影响美联储的紧缩战术，但其抑制通胀的战略不会改变。

风险提示

• 通胀反弹风险：若美联储过早开启降息周期，可能导致通胀反弹甚至失控。
• 流动性危机风险：若紧缩周期维持时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

数据与图表说明

• 图1：展示美国劳务市场总需求与总供给关系，阴影部分为衰退期。
• 图2：比较美国各行业非农就业总人数与2019年12月水平。
• 图3：展示各行业当前需求与潜在需求缺口。
• 图4：展示各行业就业人数与2019年12月相比的净变化。
• 图5：展示职位空缺率与失业率对比（Beveridge Curve）。
• 图6：展示职位空缺率与雇佣率对比。
• 图7：展示不同年龄段劳动参与率与2000年1月相比的变化。
• 图8：展示各行业平均时薪同比与环比增速。
• 图9：展示生产与非管理岗位的时薪同比与环比增速。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术和行业经验。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备海外宏观与资产配置研究经验。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的差异。
• 行业评级：优于大市、中性、弱于大市，基于行业回报与基准指数的对比。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 信息和观点基于报告发布日的判断，可能随市场变化而调整。
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