20230204-中国银河-宏观点评报告_非农就业口径调整并超预期_但时薪仍在缓和_7页_1mb

报告摘要

非农就业与薪资数据分析报告总结

核心内容

非农就业数据超预期：2023年1月新增非农就业51.7万人，远高于市场预期的18.5万人，失业率降至3.4%，为1969年以来最低水平。
统计口径调整造成噪音：BLS在年初调整了非农数据的统计口径，包括年度基准、NAICS行业分类和季调因子的变化，导致数据可比性下降。
就业结构变化明显：新增就业主要集中在服务业（39.7万人），商品生产仅增加4.6万人。剔除政府影响后，私人非农就业新增44.3万人，较12月明显加快。
劳动参与率微调：劳动参与率上升0.1%至62.4%，但55岁及以上参与率下降0.1%至38.7%。
薪资增速放缓：非农时薪同比增速为4.43%，环比增速为0.30%，均有所放缓；12月时薪增速上修至同比4.80%和环比0.40%。
薪资数据质量更高：就业人数增加与薪资增速放缓存在矛盾，但薪资数据更可靠，对通胀中枢影响更大。
通胀中枢预计维持高位：薪资模型显示，当前ECI、非农时薪和亚特兰大联储工资跟踪的同比增速对应的核心通胀在3.5%-4.1%之间，2023年下半年可能回落至3%-3.5%。
弱衰退或软着陆预期增强：就业强劲和薪资放缓的组合可能表明经济将经历“弱衰退”或“软着陆”，美联储在2023年末至2024年初可能有降息空间。
资产配置建议：美股盈利底部尚未到来，科技板块可能短期承压，但可选消费和通信等行业可能有结构性机会。美元和美债长期趋势为震荡下行，但短期可能因市场预期和数据波动出现小幅反弹。

主要观点

就业数据虽强，但需关注薪资变化：就业增长强劲但薪资增速放缓，表明劳动市场压力有所缓解，对美联储政策形成积极信号。
服务业就业韧性突出：服务业在新增就业中占比显著，显示其在经济复苏中的关键作用，但薪资增速仍慢于商品类行业。
通胀中枢难回落至2%：尽管CPI在上半年可能较快回落，但服务价格粘性可能使核心通胀维持在3%-3.5%的水平，增加美联储维持高利率的难度。
菲利普斯曲线斜率抬升：长期来看，薪资与通胀的关系可能更加紧密，未来通胀中枢可能在3%上方，影响美联储的政策决策。
美联储政策路径清晰：3月再加息25BP可能性较大，但5月是否继续加息取决于通胀走势，市场已较为充分定价上半年停止加息。

关键信息

数据噪音与可比性问题：由于BLS统计口径调整，1月非农数据存在较大噪音，需谨慎解读。
就业与薪资的矛盾：就业增长与薪资增速放缓并存，但薪资数据更具参考价值。
行业分布变化：新增就业主要来自休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务等行业。
通胀预测与美联储目标：核心通胀预计在上半年继续下行，但难以回到2%；若通胀中枢升至3%，美联储可能面临政策调整压力。
资产配置逻辑：美股盈利底部尚未到来，但结构性机会可能出现在可选消费和通信板块；美元和美债短期可能反弹，但长期趋势仍偏下行。

风险提示

重要经济体增速超预期下行
通胀意外上升
市场出现严重流动性危机

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上