2018下半年有色金属行业投资策略_信用收缩金属价格差强人意_新能源行业景气曲折上行_51页_2mb

信用收缩金属价格差强人意，新能源行业景气曲折上行

核心内容概述

2018年下半年有色金属行业投资策略分析显示，全球大宗商品整体处于震荡状态，部分品种如镍表现强劲，而多数品种如铜、锌、锡则面临库存压力。贵金属（尤其是黄金）因实际利率下行而表现突出，而新能源行业因政策推动和需求增长，成为重点投资方向。整体来看，全球需求不足与流动性收缩对经济形成下行压力，但部分行业如钴、硅、黄金和电解铝仍有增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 商品价格回顾与展望

1.1 上半年商品表现

• 基本金属价格震荡，镍因库存下降表现尤为强劲。
• 贵金属价格因美联储加息预期而表现平淡。
• 中国固定资产和房地产投资增速转负，全球总需求不足，制约商品价格创新高。

1.2 下半年展望

• 全球经济下行风险加大：中国持续去杠杆，美国面临通胀压力与收入增长不足，全球PMI高位钝化，欧洲下滑明显。
• 流动性收缩压力大：全球货币政策常态化推进，中国社融显著下降，美联储预计下半年加息2次。
• 名义利率预期与实际利率差异：若经济下行，名义利率可能低于市场预期，利好贵金属。

2. 分品种分析

2.1 金银

• 金价受实际利率、避险情绪和金银比价影响：实际利率下行将支撑金价，金银比价处于历史高位，预计白银价格将受益。
• 投资建议：7-8月为布局贵金属股票的较好时机。

2.2 铜

• 供给增速缓慢：未来三年铜供给增速先抑后扬，2018年预计增长2.0%。
• 需求增长稳定：中国占全球铜消费49%，需求增长年均3%。
• 价格中枢缓慢上移：预计2018年下半年铜价将呈现抵抗式下跌，长期震荡区间5500-7500美元/吨。

2.3 铝

• 国内外产能共同扩张：2015年起全球铝产能持续扩张，中国增速更快。
• 2018年四季度起产能稳定：预计形成5000万吨合法产能，2020年前产能利用率逐步提升。
• 价格支撑增强：需求增长与产能受限将支撑铝价。

2.4 锌

• 精矿产能大幅增加：2018年锌精矿产能增加80.5万吨，供需格局改善。
• 行业景气向下：未来锌价受经济周期波动影响较大，预计由强转弱。
• 成本支撑有限：锌价难以维持高位，需求端与房地产、汽车高度相关。

2.5 钴

• 需求持续增长：2018年下半年钴需求预计增加3369吨，主要来自新能源汽车。
• 供给增量有限：2018年全球钴供给增量1.23万吨，低于预期。
• 价格重回上升通道：三季度供需将转为小幅紧缺，预计钴价上涨。
• 投资建议：推荐寒锐钴业，其2018年净利润有望达17亿元，估值较低。

2.6 锂

• 供给加速投放：2018-2019年锂供给增量主要来自锂矿，盐湖提锂放量在2020年。
• 价格预期较低：2018年碳酸锂价格可能降至10万元/吨左右。
• 长期盈利稳定：天齐锂业拥有低成本资源，预计2020年净利润达47亿元，推荐逢低关注。

3. 小金属分析

3.1 金属硅

• 供给侧改革显效：2018-2019年新增产能主要来自合盛硅业，行业有序扩产。
• 价格波动季节性：4-9月价格走低，但整体需求增长。
• 成本优势显著：合盛硅业凭借自产煤、电，成本最低，毛利率领先行业。
• 投资建议：推荐合盛硅业，2018-2020年预计形成80万吨金属硅+48万吨有机硅产能，净利润达40亿元。

3.2 有机硅

• 高景气持续：有机硅产能建设周期长，2019年之前无新增产能。
• 需求持续增长：2018年有机硅需求增长，2019年预计达108.3万吨。
• 价格上调：2018年7月瓦克上调有机硅价格10%，利好行业盈利。

4. 投资建议

4.1 A股基本金属估值偏高

• A股基本金属公司PE/PB普遍高于国际同行，缺乏长周期持有逻辑。
• 建议关注左侧交易机会，如2016年、2017年、2018年初期。

4.2 推荐重点品种

• 钴：推荐寒锐钴业，受益于新能源汽车放量，价格与囤货正反馈。
• 黄金：推荐山东黄金，实际利率下行利好金价。
• 硅：推荐合盛硅业，供给侧改革与成本优势形成双驱动。
• 电解铝：推荐港股中国宏桥与俄铝，行业景气逐步向上。

4.3 紫金矿业

• 产量稳步增长：2018-2020年矿产铜权益产量预计分别为22.7万吨、28.6万吨、38.0万吨。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为44.0亿、56.3亿、67.9亿，当前PE为21.1X。
• 合理市值估算：采用FCFF法估算合理市值约1367亿元，长期增长潜力大。

4.4 俄铝

• 制裁影响有限：尽管面临制裁，经营仍正常，2018年净利润预计13亿美元。
• 估值偏低：当前H股PE约4X，若制裁解除，估值有望回归至7.7X（对标中国宏桥）。

总结

2018年下半年，全球有色金属行业面临需求不足与流动性收缩的双重压力，商品价格整体震荡。贵金属（尤其是黄金）因实际利率下行和避险情绪支撑表现较好，而新能源行业因政策推动与需求增长成为投资重点。钴、硅、黄金和电解铝具备较好的增长潜力，推荐相关标的。A股基本金属估值偏高，建议关注左侧交易机会，同时看好紫金矿业与俄铝的长期价值。