一文看遍债市宏观基本面系列报告_辞旧差强人意_迎新压力凸显_15页_1mb

固定收益月报总结 - 2019年1月

核心内容概览

• 2019年经济与债市展望：2019年一季度是经济增速放缓压力最大的时点，债市牛市有望持续；二季度经济走势将取决于政策力度和国际环境。
• 宏观基本面分析：经济下行未止步，尾部风险需警惕，出口、地产、政策发力与不确定性成为关键因素。
• 债市投资策略：债牛仍有空间和时间，关注政策驱动与资金面改善，规避可选消费、技改受益及外需相关板块。
• 风险提示：积极财政不及预期，中美贸易关系存在较大不确定性。

一、经济下行未止步，尾部风险需警惕

1. 2018年经济数据回顾

• 全年实际GDP增速：6.6%，较上年回落0.2个百分点，四个季度增速分别为6.8%、6.7%、6.5%、6.4%。
• 经济表现：全年经济呈下行态势，但未出现断崖式风险，整体表现差强人意。

2. 12月金融数据

• 信贷：新增人民币贷款10837亿元，同比多增4993亿元。
• 社融：社融增量15898亿元，同比多增33亿元，社融存量同比增速9.8%，较上月下滑0.1个百分点。
• M1与M2：M1同比增长1.5%，M2同比增长8.1%，较上月回升0.1个百分点。
• 结构问题：金融数据改善主要受政策引导下企业票据融资和非银信贷带动，实体融资需求仍偏弱。

二、债市投资策略：债牛还有时间，空间

1. 债市主线

• 债牛主线为融资渠道收缩与融资主体受抑导致的信用收缩。
• 宏观环境对债市仍有利，财政政策转为积极，但宽信用其他环节尚未打通。

2. 债市展望

• 一季度：经济压力集中释放，可能是周期内的低点，债市牛市有望持续。
• 二季度：经济走势取决于政策力度和国际环境，政策逐渐见效，边际修复，但缺乏弹性。

3. 权益市场建议

• 权益市场尚看不到业绩驱动，应继续寻找政策驱动和资金面改善机会。
• 避免可选消费、技改受益及外需相关板块。

三、金融：社融预计逐步企稳

1. 信贷与社融趋势

• 12月信贷同比放量，但结构仍依赖票据融资，中长期贷款和企业债融资有所改善。
• 社融增速继续下降，但降幅收窄，非标收缩趋势放缓。

2. 政策影响

• 银保监会5号文出台，信贷引导政策持续加码。
• 2019年上半年社融有望在信贷、专项债和企业债的支持下企稳。

四、需求端：基建托底投资、消费边际提振、出口高台跳水

1. 基建投资

• 12月基建投资累计同比3.8%，当月同比4.8%，年末托底经济。
• 2019年基建投资有望在一季度反转走高，全年增速预计回升至10%左右。

2. 房地产投资

• 12月房地产投资累计同比9.5%，当月同比8.2%，受土地购置费回落拖累。
• 2019年一季度房地产投资压力较大，全年增速预计回落至5%左右。

3. 消费

• 12月消费出现边际提振，但不可持续。
• 必选品消费回升，可选消费品需求走弱，反映居民开支缩减。

4. 外贸

• 12月美元计出口增速跌落至负增长，进口增速也大幅回落。
• 出口高台跳水，主要受前期抢跑透支、汇率升值压力及外需疲软影响。
• 2019年一季度出口增速仍将在负增长中寻底，但春节因素可能导致较大波动。

五、供给端：地产后周期与基建产业链受益

1. 工业生产回暖

• 12月工业增加值同比5.7%，主要受地产竣工、基建订单及居民必选品消费拉动。
• 上游行业分化，有色走强，黑色走弱；中游受益于基建订单，铁路等运输设备制造业增速走高。
• 下游行业受消费影响，必选消费品行业增速有所提升。

2. 供给结构

• 焦炭、原油等能源品产量提升，反映冬季取暖需求及环保限产放松。
• 玻璃与钢铁产量涨跌分化，与地产行业开发环节相印证。

六、关键信息与观点

• 出口风险：短期最大的失速风险是出口，预计一季度出口增速仍将在负增长中寻底。
• 地产压力：最大的持续下行压力是地产，受土地购置费回落和房企资金链压力影响。
• 政策发力点：更大的政策发力点在基建，政策支持已逐步落实。
• 不确定性：最大不确定性是逆周期政策的时间和力度。

七、图表与数据摘要

• 图表1：12月宏观数据概览热力图
• 图表2：社融增速回落放缓
• 图表3：M1增速企稳
• 图表4：社融增速预测
• 图表5：房地产投资增速回落
• 图表6：基建投资增速小幅回升
• 图表7：竣工面积增速大幅走高
• 图表8：商品房销售量价齐升
• 图表9：土地购置费或将高位回落
• 图表10：新开工增速或将走低
• 图表11：2018年以来中央房地产相关政策表述
• 图表12：制造业投资上中下游概况热力图
• 图表13：高新技术产品出口下滑拖累相关制造业投资
• 图表14：制造业投资受利润制约影响或将显现
• 图表15：12月消费边际提振
• 图表16：居民消费贷款投放加快
• 图表17：分地区出口热力图
• 图表18：分地区进口热力图
• 图表19：工业生产小幅回温
• 图表20：分行业工业增加值热力图
• 图表21：分类别产量热力图

八、总结

• 宏观环境：对债市仍有利，财政政策积极，但宽信用环节尚未完全打通。
• 经济趋势：一季度经济压力集中释放，二季度走势取决于政策与外部环境。
• 投资建议：债市仍有空间和时间，权益市场关注政策驱动与资金面改善，规避高风险板块。
• 风险提示：积极财政不及预期，中美贸易关系存在不确定性。