20180621-申万宏源-2018下半年有色金属行业投资策略_信用收缩金属价格差强人意_新能源行业景气曲折上行_53页_2mb

信用收缩金属价格差强人意，新能源行业景气曲折上行

核心内容概览

2018年下半年，有色金属行业投资策略重点聚焦于贵金属和电解铝。锂和钴方面，预计钴将强于锂，硅行业则持续受到看好，合盛硅业被长期推荐。基本金属可作为左侧短期交易品种，而钴、硅和金则为下半年的重点投资方向。

主要观点

1. 大宗商品回顾：震荡分化，需求中性

• 2018年上半年，基本金属价格震荡，其中库存下降较快的品种（如镍）表现强劲。
• 贵金属价格受美联储加息预期影响，表现平淡。
• 全球总需求保持中性，商品价格难以出现剧烈上涨或持续通缩。

2. 全球经济展望：下行风险加大，流动性收缩压力持续

• 2015年后，全球经济未找到新的增长模式，全球流动性收缩预期强。
• 中国持续去杠杆，社融下降，经济需求收缩；美国面临通胀压力和收入增长受限。
• 全球PMI虽高于50，但高位钝化，经济下行压力增大。

3. 分品种展望

3.1 金银：最佳投资标的

• 金价受实际利率下行驱动，趋势性走强，预计2018年下半年表现优于银价。
• 金银比价处于历史高位，预计向均值回归，银价有望跟随金价上涨。
• 实际利率、避险情绪和金银比价是影响金价变化的核心因素。

3.2 铜：价格中枢缓慢上行，长期震荡区间5500-7500美元/吨

• 未来三年铜供给增速先抑后扬，原生矿产量保持2%左右低速增长。
• 中国铜消费占全球49%，未来两年增速小幅上升，主要由电力、家电和交通领域驱动。
• 铜价预计2018年下半年呈现抵抗式下跌，但长期中枢缓慢上移。

3.3 电解铝：国内外产能扩张，行业景气逐步改善

• 2015年起，国内外电解铝产能共同扩张，中国扩张速度更快。
• 2018年四季度起，行业产能趋于稳定，供需缺口收敛支撑铝价。
• 中国电解铝产量预计2020年出现供给短缺，行业格局逐步改善。

3.4 锌：供需格局改善，行业景气拐点向下

• 锌精矿产能大幅增加，2018年释放巨大产量，缓解供需紧张。
• 但锌价目前处于高点，2000美元/吨附近有支撑。
• 未来锌价可能因经济周期波动而承压。

3.5 锂：供给加速投放，价格面临下行压力

• 2018年锂供给边际增量8.5万吨，需求仅3.5万吨，供大于求。
• 碳酸锂价格预计最低可能达到10万元/吨，但长期需求增长仍具潜力。
• 天齐锂业拥有成本曲线最低的碳酸锂资源，长期稳态净利润约47亿元。

关键信息

4.1 A股有色金属板块估值偏高

• A股基本金属类股票PE和PB普遍偏贵，缺乏长周期持有的逻辑。
• 多数公司无法独立于产品价格之外维持净利润稳定增长。

4.2 投资建议：把握预期变化带来的脉冲机会

• 基本金属可做左侧短期交易，关注预期变化带来的机会。
• 2018年下半年重点推荐钴、黄金和硅。
• 推荐寒锐钴业、山东黄金、合盛硅业。

4.3 紫金矿业：铜矿投产，产量稳定增长

• 紫金矿业未来三年矿产铜产量预计分别为22.7万吨、28.6万吨、38.0万吨。
• 2018-2020年净利润预计分别为44.0亿、56.3亿、67.9亿。
• 动态PE为21.1X，合理市值约1367亿元。

4.4 俄铝：制裁事件带来不确定性

• 俄铝面临美国制裁，但其控股公司EN+计划将Oleg Deripaska的控制权降低至50%以下。
• 俄铝电解铝现金成本构成中，电费占比最高，约515美元/吨。
• 股价受制裁影响暴跌50.4%，但未来仍具投资价值。

总结

2018年下半年，贵金属和电解铝将成为有色金属行业投资重点。钴因新能源汽车需求增长而表现强劲，硅行业因供给侧改革而持续景气。基本金属可作为左侧交易标的，而黄金则因实际利率下行而受益。合盛硅业凭借低成本优势，被长期看好。紫金矿业作为铜矿龙头，未来三年产量和利润增长可期。俄铝受制裁影响较大，但其成本结构和产能优势仍具吸引力。整体来看，有色金属行业将面临结构性调整，把握预期变化和行业趋势是关键。