煤炭行业2017年中报点评：煤企中期答卷，成绩差强人意？-20170923-中债资信-10页-1mb

煤炭行业2017年中报点评总结

核心内容

2017年上半年，煤炭行业在宏观经济改善、社会投资回升的背景下，下游需求有所改善，煤价维持高位，行业整体盈利及经营获现能力显著提升。然而，部分企业盈利改善幅度有限，主要由于成本上涨和非煤业务拖累等因素。此外，区域间财务表现存在明显分化，华东、山西、陕西、内蒙古、西北等地区改善显著，而华中、东北、西南、华北地区改善有限。

主要观点

行业整体表现

• 需求改善：2017年上半年火电发电量、粗钢产量、水泥产量分别同比增长7.1%、4.6%、0.4%。
• 煤炭消费量：上半年煤炭消费量约18.3亿吨，同比增长1%。
• 煤价高位运行：环渤海动力煤均价590.29元/吨，同比上涨52.59%；无烟煤均价同比增长30.88%。
• 供给能力过剩：尽管去产能完成全年目标的74%，但行业整体供给仍过剩，产量17.13亿吨，同比增长5%。

盈利及现金流

• 盈利能力提升：样本企业实现营业收入1.59万亿元，同比增长27.70%；平均毛利率由16.56%改善至24.25%。
• 扭亏为盈：样本企业经营性业务利润总额667.31亿元，实现扭亏为盈；利润总额亏损企业仅3家，较2016年减少10家。
• 经营性现金流改善：样本企业经营活动净现金流为1279.47亿元，同比增长55.01%；剔除神华集团后，增长达170.92%。
• 盈利改善不足：部分企业盈利改善幅度小于煤价上涨预期，主要因成本上涨，包括安全生产支出和人工成本恢复性上涨。

债务负担及偿债能力

• 债务结构略有改善：短期债务占比下降至50.43%，资产负债率中位数74.10%，债务负担仍较重。
• 偿债依赖外部融资：经营性现金流仅能覆盖债务利息，债务本金偿还压力大，仍依赖外部融资。
• 投资现金流下降：样本企业投资净现金流流出465.57亿元，同比减少165.27亿元。

关键信息

区域财务表现分化

典型企业表现

• 神华集团：经营性业务利润324.63亿元，利润总额315.66亿元，均同比增长。
• 山东能源：经营性业务利润52.32亿元，同比增长47.69亿元。
• 淮南矿业：经营性业务利润26.88亿元，同比增长显著。
• 陕煤化集团：经营性业务利润44.18亿元，同比增长46.32倍。
• 冀中能源：经营性业务利润6.98亿元，同比增长12.6亿元。
• 重庆能源：仍亏损，经营性业务利润为-1.66亿元。
• 河南能化：经营性业务利润-0.13亿元，改善不明显。

结论

2017年上半年，煤炭行业整体盈利和现金流状况明显好转，但部分企业盈利改善有限，主要受成本上涨影响。债务负担虽有所缓解，但整体仍较重，依赖外部融资。区域间财务表现分化显著，华东、陕西、内蒙古、山西、西北地区改善较好，而华中、东北、西南、华北地区改善有限。行业未来仍需关注成本控制和非煤业务发展对盈利能力的影响。