2018下半年有色金属行业投资策略：信用收缩金属价格差强人意，新能源行业景气曲折上行-20180621-申万宏源-53页-2mb

信用收缩金属价格差强人意，新能源行业景气曲折上行

核心内容

2018年下半年，有色金属行业投资策略重点聚焦于贵金属和电解铝。同时，钴和锂的表现预计呈现“钴强锂弱”的格局，而硅行业则被持续看好，合盛硅业作为长期推荐标的。整体来看，基本金属可进行左侧短期交易，而下半年重点推荐钴、硅和黄金。

主要观点

1. 大宗商品回顾与展望

• 2018年上半年：基本金属价格震荡，其中镍表现突出，而贵金属因美联储加息预期而平淡。
• 库存变化：铜、锌、锡库存仍有压力，铝库存下降明显，镍库存持续改善。
• 全球需求不足：中、美、德、日等主要经济体需求疲软，导致商品价格难以创新高，长期呈震荡趋势。

2. 经济与流动性展望

• 全球经济下行风险加大：全球需求周期触顶，流动性持续收缩，预计2018年下半年经济面临较大压力。
• 全球流动性收缩压力：中国持续去杠杆，社融下降；美国加息预期强烈，欧央行缩减购债规模，但利率维持不变。

3. 分品种分析

3.1 铜

• 供给：未来两年铜产量低速增长，大规模新增产能将在2020年后出现。
• 需求：2018年国内铜消费增速小幅回升，主要受电力、家电和交通领域投资驱动。
• 价格走势：预计铜价将处于5500-7500美元/吨的震荡区间，2018年下半年呈现抵抗式下跌。

3.2 铝

• 产能扩张：国内外电解铝产能共同扩张，中国扩张速度更快。
• 供需平衡：预计2018年四季度起产能稳定，2020年可能出现供给短缺。
• 价格支撑：随着需求增长和产能受限，铝价将逐步走强。

3.3 锌

• 供需格局改善：2018年锌精矿产能大幅增加，供需格局缓解。
• 价格波动：锌价可能由强转弱，因需求端与房地产、汽车高度相关。

3.4 钴

• 需求强劲：2018年下半年，钴需求持续上升，尤其受新能源汽车影响。
• 供给有限：钴供给增量有限，预计2018年三季度价格将重回升势。
• 价格预期：钴价格有望上涨，市场对供需预期转变。

3.5 锂

• 供给与需求：锂供给增量主要来自锂矿，盐湖提锂放量在2020年。
• 价格预期：2018年下半年锂价格表现不佳，预计未来价格将承压。

3.6 金属硅

• 供给侧改革：金属硅行业有序扩产，主要由合盛硅业推动。
• 成本优势：合盛硅业凭借新疆煤电资源，成本最低，毛利率显著高于同行。
• 长期前景：2020年后将形成80万吨金属硅和48万吨有机硅产能，预计年净利润达80亿元。

3.7 有机硅

• 高景气持续：有机硅行业景气度有望持续一年以上，2019年供需关系有所改善。
• 成本与价格：有机硅价格持续上涨，毛利率稳定。

关键信息

1. 投资建议

• 基本金属：可进行左侧短期交易，关注铜、铝、锌等品种的短期波动。
• 贵金属：黄金和白银因实际利率下行而走强，建议布局黄金板块。
• 钴与硅：钴因新能源汽车需求而走强，硅因供给侧改革而持续景气，推荐寒锐钴业和合盛硅业。
• 电解铝：关注中国宏桥和俄铝，受制裁影响但基本面良好。

2. 重要指标与预期

• 实际利率：2018年8月是实际利率下行最顺畅的时间段，有利于黄金上涨。
• 金银比价：目前处于历史高位，未来有望回归均值，白银价格上涨机会较大。
• CDS合约：作为前瞻指标，可用于监测金融市场波动和风险暴露。

3. 行业动态与政策影响

• 新能源补贴政策：2018年6月12日起，高续航车型补贴增加，推动新能源汽车需求。
• 比亚迪：推出高续航车型，带动钴需求上升。
• 天齐锂业：拥有低成本碳酸锂资源，预计长期稳态净利润47亿元，建议逢低关注。

4. 公司估值与盈利预测

• 紫金矿业：预计2018-2020年净利润分别为44.0亿、56.3亿、67.9亿，对应PE分别为21.1X、17.1X、14.1X，未来合理市值约1367亿元。
• 合盛硅业：2018/2019年净利润预测分别为33亿、40亿，对应PE分别为14.4X、11.9X。
• 寒锐钴业：2018年PE约14.6X，预计2018年净利润17亿，建议关注。
• 俄铝：受制裁影响股价暴跌，但经营正常，预计2018年净利润13亿美元，当前PE约4X，若制裁解除，估值有望提升。

总结

2018年下半年，有色金属行业整体呈现分化走势，贵金属和电解铝成为投资重点，而钴和硅因新能源需求增长而持续走强。铜、锂、锌等基本金属面临供需变化和价格波动。建议投资者关注左侧短期交易，并重点布局钴、硅、黄金等品种。此外，紫金矿业、合盛硅业和寒锐钴业作为行业龙头，具备较强的盈利能力和估值潜力。