城投行业2019年一季度回顾与展望之市场运行篇_12页_1mb

季度报告总结：2019年第一季度城投行业市场运行与信用风险分析

核心内容概览

2019年第一季度，地方政府债与城投行业在政策支持下呈现整体回暖态势，但结构性分化和风险暴露问题依然存在。市场运行、信用风险、到期情况及风险展望是本报告的核心分析内容。

主要观点

1. 市场运行情况

• 一级市场：发行规模同比、环比均有回升，净融资额平稳增长，发行成本整体回落，但结构性分化加剧。
  • AAA级和AA+级城投债发行成本显著下降，而AA-级发行成本持续上升。
  • 债券种类中，超短融占比最高，达26.40%，公司债发行成本下降最少，为6.45%。
  • 省级城投企业发行成本回落最明显，一季度加权平均发行利率仅为4.32%，较2018年下降83bp。

2. 二级市场情况

• 交易活跃度提升：一季度城投债现券交易规模达19151.78亿元，同比增长30.99%，环比增长8.23%。
• 收益率分化：短期类债券收益率明显回落，中长期类债券呈现波动上行。
• 信用利差收窄：整体信用利差延续前期收窄趋势，但区域分化明显，贵州、黑龙江、海南等地利差显著走阔。
• 城投债与产业债利差分化：AAA级城投债利差为负，AA-级利差最高，达1053bp，较2018年底增加471bp。

3. 信用风险情况

• 非标债务风险暴露：一季度共发生4起非标债务违约事件，涉及金额约3.8亿元，均为财力较弱区域的区县级平台。
• 无评级下调：一季度城投企业未出现评级下调，7家城投企业上调评级，主要因政府支持力度增强。
• 提前兑付情况：一季度提前兑付规模约847.49亿元，AA级主体占比达70%，AA+级占比下降。

4. 到期情况

• 债务滚动压力大：4-12月月均到期规模超千亿，9月份到期及回售压力突出，规模达2326.05亿元。
• 江苏到期规模居首：江苏到期及回售规模达3711.33亿元，占比最高。
• 含特殊条款债券增加：含特殊条款债券占比达50.73%，其中“交叉违约”条款占比提升8.7个百分点，达21.28%。
• 偿债能力不足：近三分之一城投企业净现金流为负，偿付依赖政府回款，资产负债率均值为49.19%，中位数为58.05%。

关键信息

1. 发行与融资

• 发行规模回升：一季度城投债发行规模同比、环比均回升，但主要用于偿还前期借款，占比达66.41%。
• 融资结构变化：超短融发行占比最高，达26.40%，公司债仍是成本最高的券种。
• 区域差异显著：贵州、辽宁、吉林等省份发行成本居前，但除贵州、吉林外，其余省份发行成本均回落。

2. 信用风险事件

• 非标债务违约：4家城投企业涉及非标债务违约，主要集中在贵州、四川、内蒙古。
• 违约原因：政府回款或补贴不到位、公益性项目资金周转困难、债务集中偿付等。
• 风险处理：部分企业通过展期、协调政府回款等手段应对风险。

3. 风险展望

• 债务压力未消：尽管市场回暖，但城投企业债务偿付压力仍未真正化解。
• 风险分化持续：政策支持将向公益性较强、重要性较高的城投企业倾斜，而财力较弱区域的城投企业支持受限。
• 重点风险领域：
  • 各地隐性债务化解方案对存量债务的影响；
  • 城投企业整合转型对信用风险的影响；
  • 非标债务及或有债务引发的风险共振；
  • 对政府回款依赖较大的非核心城投企业。

结论

2019年第一季度，城投行业在政策支持下整体呈现回暖趋势，但结构性分化和信用风险仍不容忽视。未来需重点关注隐性债务化解、城投企业转型、非标债务及或有债务风险，以防范潜在的系统性风险。