信用策略半月谈：重分化与防风险，多视角下的地区债务压力测试-20201207-兴业证券-15页_634kb

信用策略半月谈：重分化与防风险——地区债务压力测试分析

核心内容

本文从带息债务压力和债券偿付压力两个视角，分析了2020年6月底及2021年各地区的债务状况和信用风险，提出在信用环境收紧的背景下，投资者需关注地区间债务压力的分化，并采取相应的防范措施。

主要观点

• 带息债务压力显著分化：城投平台债务是多数地区的债务主力，尤其在湖南、湖北、广西等地区占比超80%；资源型地区如山西地方国企债务占比高，而广东、上海等民营经济发达地区民企债务占比超过50%。
• 信用债偿付压力也呈现区域差异：江苏、浙江、广东地区的信用债偿付压力居前，其中江苏超过2.5万亿元。同时，海南、山西等地地方国企债偿付压力较大，而内蒙古、广东等地民企债压力下降。
• 2021年信用环境趋紧：经济增速放缓、社融回落，信用债进一步利好的空间有限，需警惕违约风险暴露。
• 城投债风险较高：多个地区城投债偿付压力上升，尤其是贵州、广西、江西、天津、吉林、江苏、湖南等地，投资者应保持警惕，尤其关注财政实力弱的地区。
• 地方国企需强化基本面研究：华晨、永煤违约事件后，需弱化对“国企信仰”的依赖，尤其关注山西、山东、北京等地的弱资质地方国企。
• 民企违约风险仍存：尽管民企债规模下降，但违约高发，尤其关注广东、上海等地区民营房企的债务压力。

关键信息

带息债务视角

• 截至2020年上半年，城投平台带息债务达40.9万亿元，地方国企13.1万亿元，民企13.0万亿元。
• 各地区带息债务存量和增量分化明显，江苏、浙江、广东地区增量最高。
• 黑龙江、贵州、湖南等地AA及以下评级企业带息债务占比高，需关注其偿债压力。
• 山西、福建、湖南等地的债券类带息债务占比较高，需警惕债券偿付风险。
• 短期债务占比较高地区包括海南、新疆、山西等，需关注其短期偿债能力。

债券偿付压力视角

• 截至2020年11月29日，城投债余额达11.3万亿元，地方国企4.2万亿元，民企2.2万亿元。
• 江苏、浙江、广东地区的信用债偿付压力最高，其中江苏超过2.5万亿元。
• 2021年多地债券偿付压力上升，江苏、山东、北京分列前三。
• 黑龙江、贵州、辽宁等地区进入回售期债券规模占比超60%，需关注回售压力。
• 海南、黑龙江、湖北等地AA及以下评级企业债券偿付规模占比较高，需防范弱资质企业风险。
• 2021年上半年，西藏、宁夏、辽宁等地债券偿付压力较高，江苏、广东、北京分列前三。

投资策略

• 城投债：警惕贵州、广西、江西、天津、吉林、江苏、湖南等地区，尤其是财政实力弱、非标违约频发的高风险地区。
• 地方国企债：在“国企信仰”被打破后，强化基本面研究，关注山西、山东、北京等地区弱资质企业。
• 民企债：尤其关注广东、上海等地区民营房企，警惕其因“三道红线”政策导致的再融资难度上升和偿债压力增加。

风险提示

• 货币政策放松不达预期：可能影响信用债的流动性。
• 信用债违约超预期：需警惕违约事件的扩散及区域传导效应。

总结

本文通过对带息债务和信用债偿付压力的分析，揭示了2021年地区债务风险的分化格局，强调投资者在信用环境收紧的背景下，应更加注重风险识别和基本面研究，避免盲目依赖外部评级。同时，针对不同地区和企业类型，提出了相应的投资策略和风险防范建议。