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城投“退平台”趋势不止，分化“慢变量”长期持续

核心内容概览

本报告分析了2017年10月9日至10月15日期间信用债市场的主要动态，包括一级市场发行、二级市场成交及收益率变化，并探讨了城投公司“退平台”趋势对市场的影响。

主要观点

• 城投退平台趋势持续：近期多个城投公司宣布退出政府融资平台，反映了地方政府在强监管背景下控制地方债务的意图，以及城投公司希望通过市场化方式融资的策略。
• 退平台不等于实质退出：根据银监发【2013】10号文，城投公司需满足五项条件并完成相关退出程序，才能正式退出平台类管理。目前多数退平台公告尚未满足这些条件，因此仍受监管约束。
• 分化“慢变量”长期持续：退平台将加剧城投公司之间的信用资质分化。短期内，市场信心可能受到扰动；中期需关注银监会细则；长期来看，核心公益性平台和经营性城投仍受市场认可，而非核心平台融资和经营风险加大。
• 市场表现：信用债一级市场发行量放缓，净融资额转负；二级市场成交量下降，信用利差两端收窄，收益率整体上行。

关键信息

城投“退平台”趋势

• 背景：地方政府为控制债务风险，推动城投公司退出平台；城投公司则希望通过退平台拓展融资渠道。
• 条件与程序：银监发【2013】10号文规定了五项退出条件，包括牵头行发起、总行审批、三方签字、退出承诺和监管备案。
• 影响：退平台可能使城投与地方政府的债务关系更加隐蔽，同时也增加了非核心平台的融资难度。

一级市场回顾

• 发行情况：上周信用债发行量为729.6亿元，较前一周减少328.7亿元，净融资额为-28.92亿元。
• 品种表现：企业债净融资额转正，短融、中票、公司债净融资额均有所下滑。
• 行业分布：综合、公用事业和建筑装饰行业发行量居前三。
• 认购热度：21只新发信用债认购倍数超过1，其中17烟台港CP002认购倍数最高，为1.50倍。

二级市场回顾

• 成交量：上周信用债总交易规模为2906.1亿元，较前一周下降9.7%。
• 品种表现：公司债和企业债成交量上升，其中公司债变动幅度最大，达51.6%。
• 期限分布：5年期以上债券成交量回落，大于7年债券成交量下滑最大，为-27.0%。
• 评级分布：AA等级债券成交量降幅最大，为-41.8%。
• 收益率变化：除1年期国开债外，各期限利率品收益率均有所抬升，10-1Y期限利差走阔。
• 信用利差：信用利差两端收窄，短端信用利差位于65%-72%分位数，长端位于40%-60%分位数。

债券评级调整

• 主体评级：上周有2家企业上调主体评级/展望，无下调企业，无债项评级调整。

市场动态分析

• 信用债市场：整体交投清淡，配置需求不足，认购情绪一般。
• 城投债市场：收益率除1Y和7Y外均呈上行态势，反映市场对城投信用资质的担忧。
• 利率市场：各期限利率品收益率均有所上升，10-1Y期限利差走阔，显示长端利率品吸引力增强。
• 国债市场：1年期国债收益率位于85%分位数，10年期国债收益率位于71%分位数，期限利差走阔。

投资建议

• 短期策略：市场信心扰动，建议关注高等级短久期债券。
• 中期策略：需持续跟踪银监会退平台细则，观察实际退出进展。
• 长期策略：核心公益性平台和经营性城投仍具投资价值，但非核心平台融资和经营风险上升，不建议下沉资质。

数据图表概览

• 图1：银监会平台名单将平台类城投转为退出类城投的五项条件。
• 图2：信用债发行有所放缓，净融资额转负。
• 图3：各品种发行规模及变动情况。
• 图4：企业债净融资额转正。
• 图5：9月份重点行业净融资额为负。
• 图6：各行业信用债发行规模及变动。
• 图7：信用债认购热度。
• 图8：分期限成交情况。
• 图9：分评级成交情况。

表格概览

• 表1：部分退平台城投公司公告内容。
• 表2：认购倍数大于1的个券。
• 表3：信用债成交情况。
• 表4：银行间交易量大于30亿的信用债。
• 表5：上、深交所交易量前5的信用债。
• 表6-19：国债、国开债、中短票、企业债、公司债、城投债收益率及信用利差变化情况。
• 表20：债券评级调整追踪。

总结

城投“退平台”趋势在持续，但实质退出仍需满足严格条件和程序。这一趋势将长期影响城投信用资质分化，市场需谨慎对待非核心平台债券。信用债市场整体交投清淡，收益率上行，建议投资者维持高等级短久期策略，关注核心城投和经营性平台债券。