20210914-东方金诚-2021年8月信用利差分析与信用风险展望_8月产业债和城投债表现分化_关注地产行业信用风险_10页_1mb

2021年8月信用债市场分析总结

核心内容

2021年8月，信用债市场呈现产业债和城投债表现分化的特点。产业债收益率多数上行，尤其中长端涨幅较大；而城投债收益率则以下行为主，中低评级中长端下行幅度更显著。高收益产业债和城投债的利差变化也呈现分化趋势，高收益城投债利差大幅下行，而高收益产业债利差持续走高。

主要观点

• 8月产业债和城投债表现分化：

  • 产业债收益率以上行为主，中长端涨幅大于短端。
  • 城投债收益率以下行为主，中低评级中长端下行幅度更大。
  • 投资者在产业债上偏好短久期、中高评级品种；在城投债上偏好拉长久期、下沉资质。
  • 高收益产业债和城投债利差变化显著，其中高收益城投债利差大幅下行，高收益产业债利差走高。

• 信用利差与收益率变化：

  • 8月末，1年期产业债和城投债信用利差较上月末大幅压缩。
  • 3年、5年期产业债利差走阔，城投债利差收窄。
  • 信用利差历史分位数显示，多数行业和区域利差处于低位或中等位置，仅农林牧渔和天津利差走阔。

• 信用风险展望：

  • 信用债市场面临“资产荒”，中高评级信用债仍受追捧，但收益率和利差下行空间有限。
  • 理财产品估值整改扩大至股份行，预计对中低评级、长久期信用债以及流动性较差的私募债和银行二级资本债产生估值调整风险。
  • 房企信用风险仍是当前债市的主要风险点，监管层对恒大集团的关注显示对系统性风险的防范。

关键信息

信用债表现分化

行业与区域利差变动

• 行业利差：

  • 农林牧渔、轻工制造、纺织服装和汽车行业利差处于绝对高位。
  • 电器设备、煤炭、钢铁、燃气、生物医药等行业利差显著压缩。
  • 中央企业、地方国企和民企产业债利差分别为42.5bp、59.9bp和252.0bp。

• 区域利差：

  • 黑龙江、贵州、云南、辽宁、广西、天津等区域利差处于较高水平。
  • 山西、陕西、广西、新疆、四川、重庆等省市利差显著收窄。

信用风险与违约情况

• 8月新增违约主体：

  • 1家，为泛海控股股份有限公司。
  • 新增违约债券11只，涉及违约主体10家。

• 主要违约案例：

  • 泛海控股未能足额偿付“18泛海MTN001”本息，构成实质性违约。
  • 其他违约主体包括华夏幸福基业、四川蓝光发展等。

• 负面评级行动：

  • 8月负面评级行动较7月明显减少，共7家企业主体级别被下调，2家企业展望被调整为负面。

投资策略与市场展望

• 投资策略：

  • 中高评级信用债收益率已至历史低位，杠杆和久期策略空间受限。
  • 理财产品估值整改可能降低中低评级、长久期信用债以及流动性较差债券的估值。

• 市场展望：

  • 下半年房地产调控或不会进一步加码，但高杠杆房企债券“爆雷”仍需警惕。
  • 城投公募债违约可能性不大，地方产业类国企违约态势暂时受遏制。

总结

8月信用债市场呈现显著分化，产业债和城投债表现各异。投资者在城投债上拉长久期、下沉资质，推动其利差收窄；而在产业债上偏好短久期、中高评级品种，导致其利差走阔。高收益债利差变化显著，其中城投债利差大幅下行，产业债利差走高。地产行业仍是信用风险的主要关注点，特别是高杠杆房企，如恒大集团。监管层对恒大集团的关注显示对系统性风险的重视，预计后续地产债风险仍将持续存在。