M1和M2增速剪刀差的回顾_分析及展望_8页_463kb

中银研究产品系列总结

核心内容

中银研究产品系列包括《经济金融展望季报》《中银调研》《宏观观察》《银行业观察》《人民币国际化观察》等。这些产品由梁斯撰写，陈卫东签发，张兴荣、王家强审稿，梁婧、范若滢为联系人。报告内容主要围绕M1和M2增速剪刀差的回顾、分析及展望，探讨其形成机制与未来趋势。

M1与M2增速剪刀差概述

M1和M2是衡量货币供应量的两个不同层次，M1包含企业活期存款、现金等，流动性更强；M2则包含更多准货币形式，如储蓄存款等。通常两者应同向变化，但在特定时期会出现增速差异，形成“剪刀差”现象。

主要观点

• M1增速与GDP增速正相关，是衡量企业融资难易和经济走势的重要指标。
• 剪刀差的出现主要取决于M1增速的变化，与经济周期、政策调控及金融结构变化密切相关。
• 剪刀差的形成机制复杂，涉及资产变动、统计口径调整、存款出表与回表、内部结构调整等。

历史上的五次剪刀差

1. 1996-2000年：负剪刀差

• 背景：东南亚金融危机后，经济面临通缩风险。
• 原因：企业融资困难，商业银行惜贷，导致M1增速下降，M2增速相对稳定，形成负剪刀差。

2. 2006-2008年：正剪刀差

• 背景：加入WTO后，中国经济快速增长。
• 原因：企业资金需求旺盛，居民消费意愿强，M1增速显著高于M2增速，形成正剪刀差。

3. 2011-2012年：负剪刀差

• 背景：全球金融危机后，四万亿刺激计划导致信贷扩张。
• 原因：后续调控政策导致M1增速急剧下降，与M2增速差距扩大，形成负剪刀差。

4. 2015-2017年：正剪刀差

• 背景：经济增速放缓，但M1增速上升。
• 原因：融资平台扩张、信用债发行、房地产销售回暖、理财产品快速增长及外汇占款下降，共同推动M1增速上升，M2增速相对稳定。

5. 2018年至今：负剪刀差

• 背景：经济下行压力加大，企业融资困难。
• 原因：强监管导致企业融资渠道收紧，经济疲软使企业投资动力不足，房地产销售转冷，融资平台财务约束加强，促使M1增速下降，M2增速相对稳定。

2015年以来两次剪刀差的原因分析

2015-2017年正剪刀差

• 融资平台扩张：地方政府融资平台依赖银行信贷，存款计入M1，推动M1增速。
• 信用债发行：公司信用类债券发行量激增，银行购买信用债使M1上升，准货币规模下降。
• 房地产销售回暖：居民购房热情上升，储蓄存款向企业存款转移，M1增速提高。
• 理财产品快速增长：居民购买理财产品，尤其是非保本理财，导致储蓄存款出表，企业存款增加，M1上升。
• 外汇占款下降：人民币贬值引发资本外流，外汇占款下降影响M2增速。

2018年至今负剪刀差

• 强监管与去杠杆：资管新规限制通道业务，企业融资渠道收窄，M1增速下降。
• 经济下行与企业投资不足：企业融资困难，投资意愿下降，大量资金流入理财产品，M1减少。
• 房地产销售转冷：调控政策抑制购房需求，影响房企资金链，M1增速受压。
• 融资平台规范：地方政府融资平台减少依赖，存款规模下降，影响M1。

未来走势展望

剪刀差收窄的可能性

• 财政政策发力：2019年减税降费政策落地，企业经营成本下降，预期改善，推动M1回升。
• 融资渠道修复：去杠杆转向稳杠杆，企业融资环境改善，商业银行贷款意愿增强，M1有望回升。
• 经济企稳：2019年一季度经济增速为6.4%，出现企稳迹象，M1增速反弹至4.6%，与M2差距缩小。若后续经济持续回升，可能形成正剪刀差。

总结

M1与M2增速剪刀差是反映经济金融状况的重要信号。其变化受多种因素影响，包括政策调控、经济周期、金融结构等。2015年以来两次剪刀差的出现，体现了金融体系内部的结构性调整与外部经济环境的变化。未来随着财政与货币政策的逐步发力，以及经济企稳回升，M1和M2增速剪刀差有望继续收窄。