20260716-华创证券-M1与M2剪刀差的回落与过去有所不同_2026年6月金融数据点评_10页_1mb

2026年6月金融数据点评总结

核心内容概述

2026年6月金融数据显示，社融存量同比7.4%（前值7.7%），M2同比8%（前值8.6%），新口径M1同比4%（前值5.5%）。整体来看，金融数据呈现一定的回落趋势，但需注意，这种回落并不一定意味着经济活力减弱，而是与居民和非银存款结构变化密切相关。

主要观点

1. M1与M2剪刀差回落，不代表经济活力减弱

• 6月M1与M2剪刀差约为-4%，较3月末回落0.6%。
• 自2024年四季度以来，剪刀差回落幅度仅小于2025年四季度。
• 由于M1统计口径的变化，新口径M1包括个人活期存款和非银行支付机构客户备付金，因此其回落更多反映居民部门资金结构变化，而非企业行为。
• 若使用旧口径M1，二季度与一季度末剪刀差基本持平，约为-4%。

2. 经济循环仍在改善，但外需仍占主导

• 企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复，表明经济循环在改善。
• 企业中长期贷款和居民消费贷款持续回落，主要反映“旧经济”需求疲软。
• 外需仍强于内需，海外信用扩张对出口链及企业盈利形成支撑。

3. 居民存款搬家仍在延续

• 6月居民存款同比少增5200亿，非银存款同比少增4700亿。
• 居民存款减少可能反映资金向金融投资转移。
• 居民资金流量公式表明：在收入未负增长的前提下，消费和购房支出占比下降，金融投资成为主要去向。

4. 非银存款减少主要因银行体系资金投放减少

• 银行体系向非银机构融出资金净增13亿，较去年同期少增1.7万亿。
• 非银存款减少与流动性趋紧有关，银行间流动性边际趋紧是主要原因。

5. 金融市场在货币政策传导中作用增强

• 央行强调，不应仅凭公开市场操作规模判断货币政策取向，而应关注短端利率水平。
• 建议将贷款与债券结合观察，同时关注利率和融资结构等全面指标。
• 金融市场行为对货币政策效果有显著影响，央行正加强对此的监测和规范。

关键信息

金融数据表现

• 人民币贷款：6月增加约1.61万亿元，同比少增约6300亿元。
• 住户贷款：增加约2646亿元，其中短期贷款同比少增约1560亿元，中长期贷款同比少增约1770亿元。
• 企（事）业单位贷款：增加约1.50万亿元，其中短期贷款同比少增约3400亿元，中长期贷款同比少增约4500亿元。
• 社融增量：6月约为3.36万亿元，同比少增约8700亿元。
• 社融存量：6月同比增长7.4%，较上月回落0.3个百分点。
• M2：6月同比增长8.0%，较上月回落0.6个百分点。
• 新口径M1：同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点。

存款结构变化

• 住户存款：增加约1.95万亿元，同比少增约5200亿元。
• 非金融企业存款：增加约1.94万亿元，同比多增约1600亿元。
• 财政性存款：减少约9385亿元，同比多减约1200亿元。
• 非银行业金融机构存款：减少约9900亿元，同比多减约4700亿元。

政策信号解读

• 7天期逆回购操作利率：仍是主要政策利率，央行强调其在流动性调节中的作用。
• 货币政策评估：不宜仅根据公开市场操作规模判断政策松紧，应关注市场利率水平。
• 金融市场作用：在货币政策信号传导中作用日益凸显，央行加强监测与规范。

风险提示

• 海外信用扩张超预期
• 货币政策超预期

附：图表关键数据说明

• 图表1：新旧口径M1同比走势分化
• 图表2：新旧口径M1-M2走势分化
• 图表3：企业居民存款剪刀差与PMI
• 图表4：企业居民存款剪刀差与上市企业利润
• 图表5：企业中长期贷款和居民消费贷款
• 图表6：海外信用扩张仍处于扩张区间
• 图表7：居民新增存款与贷款
• 图表8：非银从实体融资规模屡创新高
• 图表9：居民新增存款/新增M2与万得全A市净率
• 图表10：非银存款与万得全A成交额
• 图表11：各类因素对M2的拉动
• 图表12：各类因素对旧口径M1的拉动

结论

总体而言，2026年6月金融数据反映经济循环仍在改善，但外需仍强于内需。居民存款搬家趋势仍在延续，非银存款减少主要与银行体系资金投放减少及流动性趋紧有关。货币政策信号的传导更加依赖金融市场，政策评估应更加注重利率水平和融资结构等综合指标。