2018-关于剪刀差和M1增速未来趋势的思考：M1与M2由正到负剪刀差揭秘_16页-1mb

M1与M2剪刀差分析报告总结

核心内容

本报告分析了2016年至2018年初M1与M2剪刀差由正转负的现象，并探讨了其背后的原因及对未来趋势的预测。

主要观点

• M1与M2剪刀差由正转负：2018年2月至3月，M1与M2剪刀差连续两个月为负，反映经济出现重大变化，尤其是金融去杠杆导致货币派生能力减弱。
• M1增速难以反弹：M1增速受多种因素影响，包括居民消费贷款、企业票据融资、房地产销售等。在当前房地产调控和金融去杠杆的背景下，M1增速预计将维持回落趋势。
• 货币政策转向影响有限：尽管央行在2018年4月进行降准置换MLF操作，货币政策转向为稳健灵活适度，但其对M1增速的支撑作用远小于2015年的双松政策。
• M1与股市相关性减弱：随着广义货币存量扩大，股市流动性驱动因素边际减弱，M1增速对股市趋势判断的可靠性下降。

关键信息

1. 剪刀差由正转负的原因

• 居民资金转移：2016年居民在股市下跌后，资金从股市撤出并流入房地产市场，导致M1增速上升而M2增速相对平稳。
• 企业活期存款：企业活期存款是M1的核心构成因素，其增速变化直接影响M1与M2的剪刀差。
• 房地产销售降温：自2016年9月实施因城施策的房地产调控后，房地产销售逐渐降温，导致M1增速回落。

2. M1与M2剪刀差的判断依据

• 宏观报表分析：M2作为央行货币政策中介目标，变化相对稳定，因此剪刀差分析可简化为M1增速的判断。
• 微观企业因素：房地产行业和交通运输行业的货币资金增速与M1相关性较强，而与M2相关性较弱，是M1增速的重要决定因素。
• 债券融资影响：地方政府和企业债券融资增速下行抑制了M1增速，而利率趋势性下行可能对M1带来一定维稳作用。

3. 货币政策的影响

• 货币政策转向：央行货币政策从稳健中性转向稳健灵活适度，旨在解决融资下行问题，但对M1增速的支撑有限。
• 利率变化趋势：10年期国债收益率从4.0%降至3.75%左右，未来可能出现倒U型下降趋势。

4. 剪刀差变化的经济影响

• 宏观经济：M1增速回落反映了经济增速下行的概率较高，房地产投资和后周期消费是重要的拉动因素。
• 二级市场：M1增速与股市走势相关性减弱，市场对M1的依赖度下降，趋势判断需结合其他因素。

结构分析

1. 宏观分化因素

• 资金活化资产：有价证券投资、住户消费贷款、企业票据融资等，与M1增速走势基本一致。
• 资金钝化资产：外汇占款、企业贷款、非银金融贷款等，与M1增速走势出现分化。

2. 微观企业因素

• 房地产销售：商品房销售与M1增速走势相吻合，是重要的M1增速决定因素。
• 债券融资：地方政府和企业债券融资增速下行，抑制M1增速，而利率下行可能带来一定维稳作用。

3. 货币政策影响

• 降准置换MLF：央行通过降准置换MLF，旨在压低长端利率，但对M1增速的支撑作用有限。
• 政策环境：当前房地产调控政策持续性较强，缺乏2015年双松环境，因此货币政策对M1影响较小。

风险提示

• 中美贸易冲突：不确定性可能对货币政策执行和境内资产价格产生冲击。
• 美债利率上行：对我国货币政策执行构成干扰，可能影响境内资产价格。

图表目录

• 图表1：M1和M2剪刀差在2018年2至3月连续两个月由正转负
• 图表2：货币供应量统计的机构范围
• 图表3：货币统计口径调整对数据的影响
• 图表4：寻找M2中的“分化因素”成为判断未来剪刀差的关键
• 图表5：简化版金融机构信贷收支平衡表
• 图表6：M2在金融机构负债端占比稳定在90%左右
• 图表7：金融机构资金运用与M1和M2增速相关系数分析
• 图表8：倾向于资金活化的资产增速和M1增速走势基本一致
• 图表9：倾向于资金钝化的资产增速和M1增速走势出现分化
• 图表10：上市公司货币资金增速与M1、M2增速相关性分析
• 图表11：商品房销售、房地产开发资金与M1同比增速走势相吻合
• 图表12：债券余额同比增速
• 图表13：M1增速和大盘走势

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数的比较。

总结

M1与M2剪刀差由正转负反映了经济环境的变化，尤其是房地产调控和金融去杠杆的影响。未来M1增速预计将维持回落趋势，货币政策转向对M1支撑有限，M1与股市相关性减弱。报告提供了详细的分析和图表支持，帮助投资者更好地理解货币供应量的变化及其对经济和市场的影响。