20230428-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-1季度消化高价原材料库存_2季度释放利润弹性_6页_1mb

电解铝行业研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国宏桥（01378.HK）在2023年第一季度的业绩进行了点评，并展望了其在2023年第二季度及未来几年的盈利前景。分析师韩亦佳认为，尽管一季度公司盈利受高价原材料库存拖累，但二季度随着成本压力缓解和需求回暖，盈利弹性有望显著释放，因此维持“买入”评级，目标价为9.72港元。

主要观点

• 行业趋势向好：电解铝行业盈利中枢逐步抬升，成本端压力缓解，行业平均利润水平已从盈亏平衡点上升至约3000元/吨。
• 需求复苏明显：2023年3月房屋竣工面积同比增长超30%，电解铝竣工端需求占比约三成，紧供给与旺需求格局支撑铝价上涨趋势。
• 公司优势显著：中国宏桥为全球电解铝产能最大企业，受云南限产影响较小，生产稳定。同时，公司市场煤占比高，成本改善弹性优于行业其他龙头。
• 盈利预测上调：分析师调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为113.84亿元、125.51亿元和136.05亿元，同比增长分别为30.8%、10.3%和8.4%。
• 估值优势明显：当前公司市盈率（PE）为5.5倍，市净率（PB）不到0.8倍，潜在股息率约为8.8%，具有较高吸引力。

关键信息

一季度业绩回顾

• 营收：同比增长1.5%至327.7亿元
• 净利润：同比下降89.8%至6.0亿元
• 毛利率：6.4%
• 营业利润：扭亏为盈，录得7.8亿元，环比增加19亿元
• 成本压力：主要受高价原材料库存影响，成本仍偏高，但环比与2022年第四季度基本持平
• 主要成本构成：
  • 秦皇岛煤价环比下降197元/吨，预计拉动吨电解铝成本下降约1066元/吨
  • 预焙阳极价格环比下降1025元/吨，预计拉动吨电解铝成本下降约533元/吨

二季度展望

• 供给端紧张：云南水电紧张，限电预期再起，叠加青海限电预案，供给端或进一步收紧
• 需求端回暖：竣工端需求明显回暖，支撑铝价上涨
• 成本回归市场价：预计二季度原材料成本压力将大幅缓解，吨毛利有望增加约1600元/吨，环比2022年第四季度贡献约2倍弹性

财务指标概览

风险提示

• 政策风险：自备电厂清理整顿政策可能对公司运营产生影响
• 地缘政治风险：几内亚政局不稳可能影响原材料供应
• 需求不及预期：竣工端需求若未达预期，可能影响铝价走势

总结

中国宏桥作为全球电解铝产能最大企业，受益于行业盈利中枢抬升和成本压力缓解，具备较强盈利弹性。尽管一季度因高价原材料库存影响盈利，但二季度成本将回归市场价，预计吨毛利提升1600元/吨，利润弹性显著。分析师认为，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级，目标价9.72港元，预期升幅27%。投资者应关注政策变动及市场需求变化带来的潜在风险。