20170327-浙商证券-信用周报_关注市场边际预期改善下的交易机会_12页_1mb

2017年3月20日-2017年3月26日信用周报总结

核心内容概述

本报告回顾了2017年3月20日至3月26日期间信用债市场的一级发行、二级成交及收益率变化情况，并对市场走势进行了展望。整体来看，信用债市场呈现发行走弱、成交量下降、收益率分化的特点。

主要观点

一级市场发行

• 发行规模：信用债发行规模继续走弱，净融资额由正转负，为-28.33亿。
• 发行数量：共发行97只信用债，总发行规模为891.97亿，环比减少318.63亿。
• 行业分化：
  • 城投债发行放缓；
  • 综合与建筑装饰行业发行放量；
  • 煤炭行业发债久期拉长，以高评级为主；
  • 房地产信用债发行依旧低迷。
• 品种表现：
  • 公司债发行量和净融资额上升；
  • 其他品种（如中期票据、短融）发行量和净融资额均下降。

二级市场成交

• 成交量：信用债总交易规模为3652亿，日均成交量环比下降15%。
• 期限分化：5年以内期限信用债成交缩量，而5年以上期限信用债成交小幅攀升。
• 评级偏好：整体仍以高评级成交为主，AAA、AA+、AA评级债券成交活跃。

关键信息

市场策略建议

• 利率债：

  • 临近季末和MPA考核，机构融出意愿降低，资金面偏紧。
  • MLF和OMO利率抬升表明央行维持紧平衡，短期内难以放松。
  • 建议投资者保持谨慎，但在流动性边际好转时可拉高久期进行波动操作。
  • 10年国债收益率在3.3%以上具有交易机会，区间在3%-3.5%。

• 信用债：

  • 短端交易价值好于长端，且短端收益率位于65%分位数左右，上行空间有限。
  • 长端收益率位于30%-45%分位数之间，高评级安全垫较厚。
  • 建议关注行业景气度，如钢铁、化工、建筑材料等，这些行业可能带来超额收益机会。

信用债认购热度

• 上周认购倍数大于1的信用债有27只，其中17江苏众安债认购倍数最高，为3.13倍。
• 投资者偏好短久期债券，尤其是高评级企业发行的短融。

行业分析

• 综合与建筑装饰：发行量增加，成为主要发行行业。
• 煤炭行业：发债久期拉长，新发公司债以高评级为主。
• 房地产行业：发行规模低迷，以AA+级中票为主，但交易所融资仍未对房地产企业开放。
• 钢铁、化工、建筑材料：行业景气度边际改善，可能带来超额收益机会。

政策与市场影响

• 交易所政策：市场传闻中证登可能取消AA+及以下评级公司债质押资格，对存量债券影响有限，但利好AAA级公司债。
• 监管与流动性：监管加强和MPA考核对流动性产生利空影响，短期内难以缓解。

附录：相关数据与图表

• 图1：信用债发行走弱，净融资额由正转负。
• 图2、图3：公司债发行规模和净融资额小幅上涨，其他品种均下降。
• 图4：房地产、钢铁、采掘行业基本维持供需平衡。
• 图5、图6：各行业信用债发行规模及认购热度。
• 图7、图8：信用债分期限和分评级周均成交情况。

债券评级调整

• 上周无主体评级或展望变化，也无债项评级调整。

风险提示

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