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信用债市场日报总结（2013年10月28日）

核心内容概述

2013年10月28日，信用债市场整体成交量回落，短端成交大幅萎缩，中长端YTM继续上行。市场呈现收益率曲线陡峭化趋势，短端收益率相对稳定，而中长端收益率明显上升。分析师邓海清与研究助理刘毅指出，尽管当前市场面临收益率高位与资金面收紧的恐慌情绪，但与6月20日相比，当前市场策略有所调整，认为“短端有交易机会，长端有配置价值”。

主要观点

1. 市场趋势：

   • 信用债成交量整体回落，短端成交萎缩，中长端YTM上行2-4BP。
   • 公司债成交量为4.7亿元，中长端成交量回落，YTM整体上行。
   • 城投债成交量为171亿元，银行间长端AA级企业债带动成交量上升，YTM整体上行。
   • 产业债成交量为148亿元，银行间长端AA+级企业债成交量继续下滑，中长端YTM上行。

2. 收益率与信用利差：

   • 信用债收益率曲线整体陡峭化上行，短融、中票、企业债等中长端收益率上行幅度较大。
   • 信用利差多数已高于历史均值，且经济数据强劲，信用利差难以继续扩大。

3. 策略调整：

   • 与6月20日策略“调整仍将继续，降杠杆需坚决”相比，当前策略为“短端有交易机会，长端有配置价值”。
   • 理由包括：
     • 流动性：四季度资金面逐渐通畅，短端交易机会增多。
     • 供给：四季度发行高峰推动长端收益率攀升，供给冲击边际效应衰减，长端配置窗口开启。
     • 信用利差：信用利差已处于历史均值之上，信用风险相对可控。

关键信息

宏观与政策

• 公司注册资本限制取消：国务院宣布取消公司最低注册资本限制，旨在降低创业成本，激发社会投资活力。
• 存款保险制度：央行原副行长马德伦表示存款保险制度即将推出。
• 养老保险人数：前三季度我国养老保险人数达8.06亿人。

债市新闻

• 中国版永续债落地：武汉地铁集团发行内地首只永续债，会计处理问题尚未解决。
• 资金利率飙升：受季节性扰动和央行逆回购操作退出影响，资金利率飙升，银行理财指数波动上行。

行业新闻

• 房企三季报：62家房企公布三季报，盈利情况良好，央企表现优于民企。
• 浙江铁路项目：浙江推介600亿元铁路项目，邀请民资参与。
• 白酒行业下滑：五粮液、金种子酒、皇台酒业等酒企三季报表现不佳，仅贵州茅台和青青稞酒实现盈利增长。
• 房企海外发债：内房股海外发债计划重启，资金充裕可能加大一线城市拿地力度。
• 电商征税：向个体电商征税成为趋势，保护弱势卖家成共识。
• 天然气市场：国际天然气市场未来两年仍保持供应紧俏。
• 动车组交付：首批时速250公里统型动车组交付，用于向蒲铁路运营。

发债人新闻

• 国家电网投资巴西：计划投资100亿美元，较原计划翻倍。
• 五粮液业绩下滑：三季度净利骤降52%，营收下滑40%。
• 勤上光电补贴减少：净利下滑，政府补助大幅减少。
• 桂冠电力盈利增长：前三季净利增长66%，营收微增。
• 中科英华营收增长但净利下滑：营收增长25%，净利下降54%。

市场概况

资金面

• R001: 4.56%，上1bp；R007: 5.00%，下6bp；R014: 6.39%，上49bp；GC001: 4.64%，上19bp；GC007: 4.58%，下4bp；GC014: 4.50%，持平。

各券种成交汇总

• 信用债：总成交319亿元，短端成交量大幅萎缩，YTM上行。
• 短融：总成交42亿元，高等级成交量萎缩，YTM维稳。
• 中票：总成交130亿元，短端成交量下滑，中长端YTM继续上行。
• 产业债：总成交148亿元，银行间长端AA+级企业债成交量继续下滑，YTM上行。
• 城投债：总成交171亿元，银行间长端AA级企业债带动成交量上升，YTM整体上行。
• 公司债：总成交4.7亿元，中长端成交量回落，YTM整体上行。

信用债收益率变化及估值水平

• 短融：收益率多数高于历史均值，信用利差多数已高于历史均值。
• 中票：3年、5年中票YTM分别上行5BP、-3BP，信用利差变化不大。
• 企业债：3年、5年、7年企业债YTM分别上行8BP、6BP、4BP，信用利差多数已高于历史均值。
• 公司债：3年、5年、7年公司债YTM分别上行-2BP、3BP、2BP，信用利差多数已高于历史均值。

产业债与城投债表现

产业债

• 短融：13红豆CP002（AA/0.99Y）收于6.38%，成交1.3亿元；13伊东煤炭CP001（AA-/0.45Y）收于4.76%，成交1.2亿元。
• 中票：11渝化医MTN1（AA+/2.56Y）上7bp，收于5.86%，成交2亿元；12玉龙MTN1（AA/3.92Y）上9bp，收于7.15%，成交1亿元。

城投债

• 短融：13红豆CP002（AA/0.99Y）收于6.38%，成交1.3亿元；13伊东煤炭CP001（AA-/0.45Y）收于4.76%，成交1.2亿元。
• 中票：11渝化医MTN1（AA+/2.56Y）上7bp，收于5.86%，成交2亿元；12玉龙MTN1（AA/3.92Y）上9bp，收于7.15%，成交1亿元。
• 企业债：银行间长端AA级企业债带动成交量上升，YTM整体上行。

附录

图表

• 图1：国债YTM与上一交易日变化。
• 图2：短融日成交量与平均YTM。
• 图3：中票日成交量与平均YTM。
• 图4：银行间企业债日成交量与平均YTM。
• 图5：交易所企业债日成交量与平均YTM。
• 图6：公司债日成交量与平均YTM。
• 图7：短融（城投）日成交量与平均YTM。
• 图8：中票（城投）日成交量与平均YTM。
• 图9：银行间企业债（城投）日成交量与平均YTM。
• 图10：交易所企业债（城投）日成交量与平均YTM。

表格

• 表1：本周交易商协会发行指导利率。
• 表2：各券种成交量和平均到期收益率。
• 表3：各券种收盘YTM与上一交易日变化。
• 表4：短融和中票的收益率及信用利差水平。
• 表5：企业债（产业）收益率及信用利差水平。
• 表6：企业债（城投）收益率及信用利差水平。
• 表7：交投活跃短融（产业）。
• 表8：交投活跃中票（产业）。
• 表9：交投活跃银行间企业债。
• 表10：交投活跃交易所企业债。
• 表11：交投活跃公司债。
• 表12：交投活跃短融（城投）。
• 表13：交投活跃中票（城投）。
• 表14：交投活跃银行间企业债（城投）。
• 表15：交投活跃交易所企业债（城投）。

分析师与研究助理信息

• 分析师：邓海清，S1180512070001，电话：010-88085980，邮箱：denghaiqing@hysec.com。
• 研究助理：刘毅，电话：010-88085223，邮箱：liuyi3@hysec.com。