20220607-天风证券-固定收益_转债市场底部反弹怎么看__10页

固定收益市场转债底部反弹分析总结

核心内容

当前转债市场底部基本确立，反弹的持续性有望在内外因素积极引导下延续。经济基本面趋势向好，外围压力有所缓释，美债收益率见顶，社融斜率存在进一步修复空间，市场对经济复苏的分歧缩小。此外，2022年4月的跌幅和权益市场估值接近2018年底部，表明当前市场具备较强的反弹空间。

主要观点

• 市场底部确立：4月以来稳增长政策密集出台，经济预期改善，市场情绪回暖，底部基本确认。
• 反弹空间充足：当前转债市场估值较高且坚挺，与2018年相比具有不同背景，预计反弹空间较大。
• 策略选择建议：建议关注高价低估值组合，因其在市场企稳后可能表现出更强的弹性。
• 择券方向：优先考虑景气赛道股及具有自身反转逻辑的行业，如成长型行业和消费类行业。

关键信息

市场底部确立

• 4月的跌幅和权益市场估值接近2018年底部。
• 2022年4月26日，中证转债年滚动最大跌幅为12.17%，万得全A估值为15.20倍PE和1.50倍PB，接近2018年底部水平。
• 疫情收尾，复工复产加速，国内经济预期改善。
• 美国加息预期缓和，外围压力边际改善。

历史回顾：反弹表现分化

• 成长股表现：在2018年底美债收益率下行及国内经济预期改善后，成长股反弹力度较大，尤其大盘成长指数表现更优。
• 价值股表现：2019Q1价值股主要受益于估值修复，跌幅较大的行业在反弹时弹性更强。
• 行业表现：计算机、军工、农林牧渔、消费类（如食品饮料、家电）等行业在2019Q1反弹中表现突出。
• 策略表现：2018H2低价高估值及双低组合表现更稳健，2019Q1各策略均有较好弹性，但启动时间不同。

后市展望：策略与择券建议

• 策略选择：高价低估值组合在市场企稳后可能进一步打开上涨空间。
• 行业选择：优先关注景气赛道股及具有自身反转逻辑的行业。
• 推荐标的：包括华翔、牧原、旺能、祥鑫、润建、明泰、通22、福能、华兴、兴业等。

风险提示

1. 疫情后复工复产不达预期，疫情再度爆发。
2. 美联储加息速度及额度超预期，全球流动性收紧。
3. 内需恢复不达预期，美国衰退影响出口需求。
4. 权益市场大幅回调，带动转债估值压缩。
5. 国内流动性超预期收紧。

图表与数据

• 图1：2022年6/7/9/11/12月隐含加息次数。
• 图2：社融增速与权益市场估值的对应关系。
• 图3：本轮回调年滚动最大跌幅接近2018年底部。
• 图4：万得全A估值接近2018年底部。
• 图5：美债收益率与大盘成长指数的负相关性。
• 图6：2018-2019各风格指数累计涨跌幅及美债收益率。
• 图7：价值风格指数2010-2020PE分位数。
• 图8：2019Q1转债分组表现。
• 图9：2019Q1转债分行业表现。
• 图10：2018-2019Q1不同策略转债累计涨跌幅。
• 图11：2022年不同策略转债累计涨跌幅。

表格数据

• 表1：近期重要政策/会议汇总。
• 表2：各风格指数区间涨跌幅。
• 表3：2018-2019Q1分行业涨跌幅。
• 表4：2019Q1按正股业绩分组的区间表现。
• 表5：2019Q1各行业按正股业绩分组的正股区间涨跌幅均值。

作者信息

• 分析师：孙彬彬，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com。
• 联系人：李由，邮箱：liyou@tfzq.com。

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