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洋河股份（002304）2020年报及2021一季报点评总结

核心内容

洋河股份于2021年4月29日发布了2020年度报告及2021年第一季度报告。整体来看，公司经历了2020年的深度调整，2021年一季度展现出积极的改善迹象，基本面开始向好。

2020年业绩表现

• 营业收入：211.0亿元，同比下降8.8%。
• 归母净利润：74.8亿元，同比增长1.3%。
• 扣非归母净利润：56.52亿元，同比下降13.8%。
• 每股收益：4.97元。
• 市盈率（PE）：35倍。
• 市净率（PB）：7倍。
• 现金分红：每10股派30元现金股利。

2021年第一季度业绩表现

• 营业收入：105.2亿元，同比增长13.5%。
• 归母净利润：38.6亿元，同比下降3.5%。
• 扣非归母净利润：38.1亿元，同比增长19.0%。
• 每股收益：2.56元。
• 市盈率（PE）：36.7%。
• 经营活动现金流净额：29.2亿元，同比增长显著。
• 销售回款：94.3亿元，同比增长57.5%。

主要观点

渠道调整成效显现

• 公司在2020年坚持渠道调整，未压货、不设打款指标，为市场恢复奠定基础。
• 2020年第四季度收入同比增长7.8%，利润同比增长25.4%。
• 2020年末合同负债达88.0亿元，同比增长30.3%，为2021年增长提供保障。

利润表改善

• 2020年第四季度毛利率下降3.8pct，主要由于会计科目变更。
• 销售费用率同比下降0.8pct，管理费用率下降7.1pct，净利率上升1.9pct。
• 2021年第一季度销售费用率下降0.4pct，管理费用率下降0.5pct，毛利率上升2.4pct。

市场良性激活

• 2021年第一季度市场表现优于报表收入，现金流表现亮眼。
• 新品自然放量，盈利有望继续提升。

关键信息

产品结构优化

• 省内新品“梦六加”和“水晶版”已站稳市场，推动产品结构升级。
• 省外市场对新品认可度高，渠道打款质量提升，终端销售强于报表。

投资建议

• 目标价：200元。
• 评级：上调至“强推”。
• EPS预测：2021-2023年分别为5.00/5.64/6.36元。
• PE预测：2021年为35倍，2022年为31倍，2023年为27倍。
• 估值优势：当前股价对应PE为35倍，具有较好的防守性。

风险提示

• 省内竞争加剧。
• 中档产品销售不及预期。

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

团队信息

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
• 分析师：董广阳（上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验）
• 其他分析师：程航、范子盼、于芝欢、沈昊、彭俊霖、杨畅

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