20210429-国金证券-海天味业-603288.SH-全品类及渠道增长韧性强_经营管理能力优秀_4页_992kb

报告摘要

海天味业 (603288.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

海天味业（603288.SH）在2021年第一季度表现出强劲的增长势头，实现营业收入71.58亿元，同比增长21.65%；归母净利润19.53亿元，同比增长21.13%。公司整体经营稳中有进，产品品类及全国市场均衡发展，展现了良好的增长韧性与经营管理能力。

主要观点

增长态势稳健：公司三大核心品类（酱油、蚝油、调味酱）在2021年Q1分别实现收入40.98亿元、11.69亿元和8.83亿元，同比增长分别为17.6%、21.3%和20.8%。整体来看，公司2021-2023年收入增速预计分别为16%、16%和17%，归母净利润增速预计为18%、17%和18%。
区域市场均衡发展：公司在全国范围内保持稳健增长，其中中部和北部市场增长尤为显著，Q1分别增长29.23%和31.95%，而东部和南部成熟市场增长分别为13.54%和14.67%。
成本与盈利控制能力优秀：尽管原材料及包材成本上行，但公司具备较强的成本平滑能力。Q1毛利率为40.94%，虽因新收入准则调整略有下滑，但整体保持在较高水平。归母净利率为27.29%，与2020年Q1相比略有下降，但盈利能力依然领先。
渠道管理与产品结构优化：公司对渠道库存和价格体系的管控能力增强，产品结构和终端需求较为顺畅。同时，公司持续精耕渠道下沉，Q1北部和西部区域经销商净增加74家和60家，东部、南部、中部区域分别净增加48家、39家和53家。
现金流与经营效率：Q1公司经营净现金流为-1.23亿元，主要受春节备货影响。但随着一季度末恢复常态，现金流有望改善。公司每股经营性现金流净额持续增长，从2019年的2.43元增长至2023年的3.66元。
投资建议：基于公司良好的增长预期和盈利能力，维持“买入”评级，预期未来6—12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

市场数据

当前股价：166.00元
总股本：32.40亿股
总市值：5,379.14亿元
年内股价最高最低：214.98元 / 101.57元
沪深300指数：5164
上证指数：3475

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE倍数
2021E	26.482	7.574	2.337	71
2022E	30.830	8.860	2.734	61
2023E	35.967	10.434	3.220	52

财务指标

毛利率：40.94%
销售费用率：5.7%
净利率：28.6%（2021E）
ROE：30.77%（2021E）
每股收益：2.337元（2021E）
每股净资产：7.596元（2021E）

风险提示

宏观经济下行风险
终端消费恢复不及预期
区域性竞争态势变化风险

附录：相关报告

《全年目标稳健达成，整体经营稳中有进-海天味业年报点评》（2021.4.1）
《海天味业三季报点评-稳健增长态势不变，经营平衡能力较强》（2020.11.1）
《海天味业中报点评-强渠道享受需求复苏，调味品王者业绩领军》（2020.8.28）

投资评级分析

市场平均投资建议评分：1.39（基于2021年3月内数据）
评分对应建议：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

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