20210429-中泰证券-恒顺醋业-600305.SH-收入稳健增长_渠道持续扩张_3页_517kb

恒顺醋业（600305.SH）总结

核心内容

恒顺醋业作为中国食醋行业的龙头企业，2021年第一季度实现收入5.17亿元，同比增长10.98%，归母净利润0.79亿元，同比增长3.89%。尽管净利润增速放缓，但公司通过持续的营销改革和渠道扩张，保持了收入的稳健增长。分析师范劲松、熊欣慰、房昭强共同发布报告，维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 收入增长：公司收入保持稳定增长，预计2021-2023年收入分别为22.82亿元、26.27亿元和30.40亿元，年复合增长率约为13.31%。
• 盈利能力提升：尽管2021Q1销售毛利率同比下降1.13个pct至39.37%，但公司通过优化产品结构和提升运营效率，预计净利润将持续增长，2023年归母净利润有望达到49.5亿元，净利率预计提升至16.3%。
• 营销改革深化：2020年为营销改革元年，公司成立八大战区，优化薪酬体系，提升销售人员积极性。2021年改革继续推进，晋升与降级通道打开，人员激励机制更加市场化。
• 渠道扩张：公司持续扩大经销商网络，2021Q1经销商净增加123家，达到1562家，其中西部和华北地区增长较为显著，但仍未恢复至2019Q1水平。
• 产品端变革：公司开始推动产品端创新，聚焦核心产品并推出潜力新品，以实现高质量增长。
• 估值与投资评级：2021年公司PE为51倍，2023年PE预计降至37倍。分析师认为公司未来6-12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务表现分析

• 毛利率承压：2021Q1毛利率下降至39.37%，主要受原材料价格上涨及低毛利产品占比上升影响。
• 费用率上升：销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0、0.25、0.59、0.23个百分点。
• 销售净利率下降：2021Q1销售净利率下降至15.40%，但预计未来将逐步回升。
• 现金流改善：2021年经营活动现金净流预计为434百万元，同比增长明显，显示公司运营效率提升。
• 资产负债结构优化：公司资产负债率逐步下降，2023年预计降至19.81%，偿债能力增强。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从24.5天降至18.0天，显示回款效率提升。
• 存货周转天数：从60.5天降至41.1天，库存管理更加高效。
• 应付账款周转天数：从67.4天降至45.0天，采购支付效率提高。

增长预期

• 收入增长：预计2021-2023年收入增速分别为13.31%、15.08%、15.75%。
• 净利润增长：预计2021-2023年净利润增速分别为12.89%、18.66%、17.48%。
• 盈利能力：公司通过产品优化和渠道扩张，盈利能力持续提升，预计2023年净资产收益率将达16.34%。

风险提示

• 新冠疫情扩散风险：可能影响消费需求和供应链稳定性。
• 食品安全风险：食品行业监管严格，食品安全问题可能对公司声誉和销售造成冲击。
• 渠道开拓不达预期：经销商扩张可能面临市场接受度和区域渗透率不足的风险。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争加剧可能导致价格战，影响公司利润空间。

投资建议

分析师认为，恒顺醋业在营销改革和产品创新方面取得成效，未来增长可期。公司估值合理，盈利预测乐观，建议投资者关注其长期增长潜力，维持“买入”评级。