20170912-西部证券-凯撒旅游-000796.SZ-凯撒旅游首次覆盖：受益于行业竞争优化，盈利能力有望持续提升_25页-1mb

凯撒旅游首次覆盖分析总结

核心结论

凯撒旅游作为国内出境游龙头企业，首次被覆盖，给予买入评级，目标价为20.8元。公司盈利能力有望持续提升，主要得益于行业竞争优化、产品结构升级以及控费提质增效策略。预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.52元和0.71元，给予2018年40XPE估值，对应目标价20.8元。

行业竞争格局改善

• 出境游市场集中度稳步提升，行业龙头增速快于行业整体。
• 政策端持续出清低价低质旅游产品，促进行业回归正轨。
• OTA平台告别“价格战”，转向提升产品质量和体验，利好旅游龙头。

公司市占率提升空间巨大

• 凯撒旅游市占率从2012年的0.7%提升至2016年的2%，仍有显著增长潜力。
• 对标全球旅行社龙头途易的30%市占率，国内市场集中度提升空间巨大。

增量需求驱动因素

• 新线路（北欧、东欧、俄罗斯）带来强劲增长。
• “新一线”城市出境游需求快速增长。
• 人民币兑美元反弹，利好出境游市场。

公司盈利能力改善

• 产品结构优化带动毛利率提升，尤其是新欧洲线路产品毛利率较传统产品高1-2个百分点。
• 提质增效策略有效控制运营成本，提升盈利水平。

出境游市场前景广阔

• 2016年我国出境游人次为1.22亿，渗透率为8.8%，远低于发达国家。
• 人均GDP对应日本80年代和韩国90年代水平，未来渗透率提升空间巨大。

风险提示

• 地缘政治风险（如中韩“萨德”事件影响赴韩游）。
• 自然灾害和恐怖袭击风险。
• 汇率大幅波动风险。

关键数据

投资要点

1. 行业竞争格局改善：公司市占率稳步提升，未来增长空间巨大。
2. 新产品结构优化：新欧洲线路产品毛利率高于传统线路，带动整体毛利率提升。
3. 汇率反弹利好：人民币兑美元升值，促进出境游市场复苏。
4. 线下门店转型：从“重量”转向“提质”，有效控制成本。
5. 盈利预测：预计17-19年EPS分别为0.44、0.52和0.71元，给予18年40XPE估值，对应目标价20.8元。

估值与DCF分析

• 使用DCF估值法，测算公司每股价值为20.09元，对应WACC为10.1%，永续增长率为2%。
• 17-19年归母净利润预计分别为3.55亿、4.21亿和5.68亿元，EPS分别为0.44元、0.52元和0.71元。
• 目标价20.8元，给予买入评级。

公司概况

• 前身为易食股份，主营航空及铁路餐饮服务。
• 2015年重组注入凯撒同盛，形成“旅游+航铁餐食”双主业。
• 大股东海航集团资源强大，涵盖航空、酒店、OTA及旅游金融。
• 定增项目待审批，计划募资72亿元，用于拓展业务，增强核心竞争力。

未来增长驱动因素

1. 新线路增长：北欧、东欧、俄罗斯等欧洲线路产品增速强劲。
2. 新一线城市崛起：二三线城市出境游需求迅速增长，成为市场新增长点。
3. 汇率反弹：人民币兑美元升值，提升出境游吸引力。
4. 品牌升级：打造高端旅游品牌，提升客户粘性与满意度。

风险与挑战

• 地缘政治风险：如“萨德”事件对赴韩游造成冲击。
• 汇率波动：可能影响短期旅游需求。
• 行业竞争：需持续优化产品结构，提升服务体验。

总结

凯撒旅游受益于行业竞争优化、产品结构升级及汇率反弹，盈利能力有望持续提升。公司市占率仍有较大增长空间，未来有望成为出境游市场的高端品牌龙头。尽管面临地缘政治和汇率波动等风险，但凭借强大的品牌影响力和优质资源，公司具备良好的成长潜力，估值合理，值得投资。