20171126-华泰证券-凯撒旅游-000796.SZ-看好18年出境游市场_龙头受益_5页_980kb

凯撒旅游（000796）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年11月26日，对凯撒旅游的未来发展进行分析，维持“买入”投资评级。报告指出，2018年出境游市场前景广阔，凯撒旅游作为行业龙头，具备显著竞争优势。公司依托海航集团资源，强化零售业务运营，提升产品创新能力，并在欧洲团队游市场占有率持续增长。

主要观点

1. 出境游市场展望

• 欧洲市场：各国使馆推出签证便利化措施，预计指纹签负面影响减弱。凯撒旅游除在传统西欧市场发力外，还将拓展南欧和北欧市场。
• 亚洲市场：韩国游有望回暖，日本市场有强劲的国内需求，东南亚市场受“一带一路”政策推动，增长确定性提升。
• 美洲及非洲市场：预计保持平稳增长。2017年旅企的精细化运营将为2018年带来效益提升，推动市场质量提升和服务优化。

2. 市场占有率提升

• 凯撒旅游在欧洲团队游市场占有率从2014年的6%提升至2016年的12%。
• 公司具备较强的资源端和渠道端议价能力，且拥有稳定高粘性客户群，产品理念能迅速被消费者接受。

3. 零售业务优势

• 零售业务是公司增长的重要驱动力，凯撒自2007年起布局零售，积累丰富运营经验。
• 对于零售门店的运营效率有较强管控，对不符合收益预期的门店进行调整，确保盈利能力。

4. 背靠海航集团

• 海航集团为途牛第一大股东，未来途牛与凯撒的合作可能加强。
• 海航集团推出的数字化旅游平台HiApp，有助于整合线上线下资源，提升公司整体竞争力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.45/0.55/0.68元（不考虑定增摊薄）。
• 估值调整：参考行业均值，给予2018年30-32倍PE，目标价调整至16.5-17.6元。
• 定增影响：若按上限发行，EPS将全面摊薄至0.37/0.47/0.57元，对应当前股价2018年估值26.6倍，仍维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：803.00百万股
• 流通A股：246.04百万股
• 总市值：10,038百万元
• 总资产：5,620百万元
• 每股净资产：2.65元

经营预测

• 营业收入：2017年预计8,673百万元，2018年11,316百万元，2019年14,627百万元
• 归属母公司净利润：2017年预计358.37百万元，2018年445.29百万元，2019年545.16百万元
• EPS：2017年0.45元，2018年0.55元，2019年0.68元
• PE：2017年28.57倍，2018年22.99倍，2019年18.78倍

财务比率

• 毛利率：从2015年的19.36%下降至2017年的17.24%
• 净利率：从2015年的4.17%下降至2017年的4.13%
• ROE：从2015年的12.50%提升至2017年的16.66%
• 资产负债率：从2015年的50.19%上升至2017年的49.17%

风险提示

• 国外安全事故风险：可能影响游客出行意愿。
• 人民币汇率变化风险：可能对出境游成本和收入产生影响。
• 政策风险：可能影响市场环境和公司运营。

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级体系：基于公司股价与沪深300指数的对比，买入为股价超越基准20%以上。

联系信息

• 梅昕：研究员，执业证书编号S0570516080001，电话021-28972080，邮箱meixin@htsc.com
• 孙丹阳：联系人，电话021-28972038，邮箱sundanyang@htsc.com

图表信息

• 图表1：行业可比公司2018年平均PE为32倍
• 图表2：凯撒旅游历史PE-Bands
• 图表3：凯撒旅游历史PB-Bands

总结

凯撒旅游凭借其在欧洲团队游市场的显著提升、零售业务的先发优势以及背靠海航集团的资源支持，具备较强的行业竞争力。随着出境游市场的持续增长和公司精细化运营的推进，盈利能力和市场地位有望进一步提升。报告维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。