20170912-西部证券-凯撒旅游-000796.SZ-凯撒旅游首次覆盖_受益于行业竞争优化_盈利能力有望持续提升_25页_1mb

凯撒旅游深度研究报告总结

核心内容

凯撒旅游作为国内出境游龙头企业，受到行业竞争格局优化、产品结构升级以及成本控制策略的推动，盈利能力有望持续提升。报告首次给予买入评级，目标价为20.8元，认为其未来成长空间巨大。

主要观点

• 行业竞争格局改善：旅行社数量增长放缓，行业集中度提升，凯撒旅游市占率稳步上升，但与全球龙头途易相比仍有较大提升空间。
• 政策影响：国家旅游局持续整治低价旅游产品，促使行业回归正轨，利好旅游龙头企业。
• OTA市场变化：OTA告别“价格战”时代，旅游产品质量和体验成为竞争重点，利好凯撒旅游等龙头。
• 汇率影响：人民币兑美元反弹，有利于出境游市场复苏，尤其是欧洲市场。
• 产品结构优化：新欧洲线路（如北欧、东欧、俄罗斯）毛利率高于传统线路，未来增速有望保持在40%-50%。
• 盈利预测：预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.52和0.71元，给予18年40XPE，对应目标价20.8元。
• 估值方法：采用DCF估值法，得出每股价值20.09元，与目标价接近。

关键信息

行业竞争格局

• 2016年全国旅行社数量同比增长1.72%，增速放缓，竞争环境有所改善。
• 出境游市场集中度较低，凯撒旅游市占率仅为2%，远低于途易的30%。
• 2017年上半年，出境游市场整体增速放缓，但剔除港澳台后，出国游增速仍达19%。

新线路与新一线崛起

• 北欧、东欧、俄罗斯等新线路增长强劲，预计未来保持高增长。
• “新一线”城市出境游需求迅速增长，成为推动市场的重要力量。
• 人民币兑美元持续反弹，利好出境游市场，尤其是欧洲游。

公司盈利能力提升

• 公司通过产品结构优化和提质增效策略，提升毛利率。
• 1H17旅游业务综合毛利率为13.85%，同比略有下降，但零售和批发毛利率提升。
• 邮轮业务通过减少包船、采用切仓模式，有效控制成本。

估值与盈利预测

• 17-19年EPS分别为0.44、0.52、0.71元，预计18年PE为40倍。
• DCF估值法计算得出每股价值20.09元，与目标价接近。
• 17年公司归母净利润预计为3.55亿元，18年为4.21亿元，19年为5.68亿元。

公司战略与资源

• 公司前身是易食股份，后通过收购凯撒同盛转型为旅游+航铁餐食双主业。
• 大股东海航集团在航空、酒店、OTA、旅游金融等领域有强大资源布局。
• 定增项目计划募集72亿元，用于拓展业务，提升竞争力。

结构清晰的要点

一、行业竞争格局改善

• 旅行社数量增长放缓，行业集中度提升。
• 政策出清低价旅游产品，促进行业健康发展。
• OTA告别价格战，转向品质和体验竞争。

二、公司市占率提升

• 凯撒旅游市占率稳步提升，但与途易相比仍有较大空间。
• 出境游市场集中度较低，未来有望提升。

三、新线路与新一线崛起

• 北欧、东欧、俄罗斯等新线路增长迅速。
• “新一线”城市出境游需求爆发，成为增长引擎。
• 人民币升值对出境游市场有积极影响。

四、盈利能力改善

• 公司通过产品结构优化，毛利率逐步提升。
• 邮轮业务通过控费策略提升盈利能力。
• 航铁餐食业务保持平稳增长，毛利率稳定。

五、估值与盈利预测

• 17-19年EPS分别为0.44、0.52、0.71元。
• 18年PE为40倍，目标价为20.8元。
• DCF估值法计算得出每股价值20.09元，与目标价接近。

六、公司战略与资源

• 公司通过收购凯撒同盛，打造出境游龙头品牌。
• 海航集团提供强大资源支持，包括航空、酒店、OTA、旅游金融等。
• 定增项目等待审批，有助于公司进一步发展。

风险提示

• 地缘政治风险
• 自然灾害、恐怖袭击事件风险
• 汇率大幅波动风险