20170627-兴业证券-凯撒旅游-000796.SZ-深度报告_把握2017年出境游结构性机会_41页_4mb

凯撒旅游深度报告总结

核心内容

凯撒旅游（000796）是国内领先的全产业链出境游运营商，依托海航旅游集团的资源，公司在上游资源掌握力、分销体系布局和终端零售能力方面表现突出。2017年，公司业绩大幅增长，主要受益于欧洲游的全面复苏，预计暑期旺季欧洲线业务收入增速在30%-40%之间。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，当前估值处于偏底部，建议在暑期旺季来临前布局。

主要观点

• 行业前景：出境游行业长期稳定增长，受经济增长和社会结构影响。我国出境游人数和消费均再创新高，但增速有所放缓。未来出境游市场仍有较大发展空间，尤其是中产阶级和富人阶层的消费增长。

• 结构性机会：虽然整体增速放缓，但出境游行业存在结构性机会。2017年欧洲游全面复苏，2016年因恐怖袭击形成低基数，预计2017年欧洲游将出现明显增长；而韩国“萨德”事件导致亚洲游增速放缓，若明年中韩关系回暖，亚洲游将可能迎来复苏。

• 公司优势：凯撒旅游在欧洲游方面具有明显优势，欧洲业务占比高达49%，2017年一季度收入和利润同比增速均在30%-40%之间。公司具备完善的分销体系，网点覆盖全国，尤其在一、二线城市布局基本完成，并尝试向三四线城市渗透。

• 线上线下融合：公司积极提升终端零售能力，通过开设升级版体验店和“凯撒到家”服务，增强客户体验和线上营销能力。定增项目进一步支持线上线下融合战略，计划投入10.3亿元用于国内营销总部二期项目，提升品牌影响力和市场渗透率。

• 金融与互联网布局：公司通过易生金服、51YOU等平台，积极拓展旅游与金融、互联网的结合，打造出行生态圈。公司具备支付、货币兑换、旅游金融等多方面能力，为出境游提供全方位服务。

关键信息

财务指标

业务布局

• 上游资源：凯撒旅游与全球100多个国家和地区境外地接社建立合作关系，拥有邮轮、航空、签证等竞争优势。
• 分销体系：公司在全国布局近300家网点，2016年新开分公司11家，体验中心82家，布局覆盖一、二线城市，并尝试向三四线城市渗透。
• 终端零售：公司开设升级版体验店（三代店）和“凯撒到家”服务，提升客户体验和线上销售能力。
• 金融与互联网：通过易生金服、51YOU等平台，公司拓展旅游金融和在线旅游服务，打造“旅游+”生态圈。

投资建议

• 估值：当前股价对应2017-2019年PE分别为29倍、23倍、20倍，处于偏底部。
• 投资窗口：出境游标的投资时间窗口一般在暑期旺季7月中旬开始前，切仓数据是当年业务增速的先行指标。
• 建议：建议在暑期旺季来临前布局，把握2017年出境游结构性机会，尤其是欧洲游全面复苏。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 汇率波动：人民币汇率波动对出境游意愿有较大影响，未来可能对业务增长产生不确定性。
• 地缘政治：地缘政治因素可能影响出境游目的地选择，如“萨德”事件对赴韩游造成负面影响。

结构性机会分析

• 欧洲游全面复苏：2017年欧洲游市场预计全面回暖，凯撒旅游作为欧洲游龙头，预计业务增速在30%-40%之间。
• 亚洲游增速放缓：受“萨德”事件影响，2017年一季度赴韩游客人数首次同比下降，但亚洲游仍有潜力，未来可能随着中韩关系改善而复苏。

行业分析

• 长期增长：出境游市场长期稳定增长，由经济增长和社会结构决定。我国出境游人数和消费均处于上升趋势。
• 中期周期性：出境游行业中期呈现周期性，受汇率和地缘政治影响。人民币贬值和欧洲恐怖袭击是主要影响因素。
• 政策支持：国务院“十三五”旅游业发展规划推动出境游签证便利化，进一步扩大出境游市场空间。

图表摘要

• 图1：公司目前股权结构情况
• 图2：凯撒旅游主要子公司
• 图3：出境游主力城市排名（2016上半年）
• 图4：出境游人次增长最快城市（2016上半年）
• 图5：凯撒旅游主要分公司概览
• 图6：凯撒旅游营业收入构成（分地区）
• 图7：凯撒旅游分地区营业收入同比增长率
• 图8：凯撒旅游升级版体验店（三代店）
• 图9：1对1上门的“凯撒到家”服务
• 图10：海航旅游布局旅游相关5个板块产业
• 图11：海航旅游下辖7大业务
• 图12：海航旅游全球化布局成果显著
• 图13：海航集团国际航线
• 图14：酒店业务境外收购遍布全球
• 图15：2016年出境游人数达1.22亿再创新高
• 图16：人均出境旅游花费维持较快
• 图17：我国当前出境游处于日本80年代初水平
• 图18：我国当前出境游处于韩国90年代初水平
• 图19：日本出境游人数比例稳定在13%左右水平
• 图20：美国出境游人数比例稳定在20%左右水平
• 图21：日本城镇人口增长带动出境游人数增长
• 图22：我国出境游人数与城镇人口增长相关联
• 图23：东部地区城镇人口居首
• 图24：中部城镇人口增速略高于东部
• 图25：韩国出境游人数增速与人均GDP增速关系
• 图26：我国出境游人数与居民可支配收入相关度高
• 图27：2000-2015年国际航线条数
• 图28：2016颁发的国际航线经营许可目的地统计
• 图29：日元实际有效汇率与出境游人次增速正相关
• 图30：人民币实际有效汇率与出境游人次增速正相关
• 图31：日元兑人民币汇率前后变化
• 图32：赴日游增速在2015Q2和2016Q2的变化
• 图33：欧元兑人民币汇率走势图
• 图34：赴法、德游2016年Q2同比增速大幅下降
• 图35：A股非金融公司中相关金融资产占比持续上升
• 图36：2015年7月后房价涨幅高于工业企业利润增速
• 图37：2006-2016中国大陆赴日本游人数和增速
• 图38：2012-2013中国大陆赴日游受钓鱼岛事件影响
• 图39：2010-2016内地赴韩国游人数
• 图40：2017一季度内地赴韩游客人数同比首次下滑
• 图41：旅行社组织出国游增速近年超过港澳游增速
• 图42：旅行社组织出国游人数近年超过港澳游人数
• 图43：港澳台游以自助游为主
• 图44：出国游以旅行社组织为主
• 图45：前十五大出境旅游目的地（2016）
• 图46：前十五大出境旅游目的地占比分布（2016）
• 图47：2010-2016内地赴港、澳游客增速减缓
• 图48：人民币相对港币持续贬值
• 图49：旅行社组织赴亚洲游前八大目的地（2016）
• 图50：旅行社组织赴亚洲游人数同比增长率（2016）
• 图51：2017一季度浙江省旅行社组织亚洲游同比增长率
• 图52：看好泰国、日本及其他东南亚地区
• 图53：2011-2016旅行社组织赴泰国游人数
• 图54：泰国是旅行社组织出境游第一目的地（2016）
• 图55：人民币相对日元自2016年下半年开始贬值
• 图56：2011-2016内地赴日游客人数
• 图57：2010-2016旅行社组织赴越南、新、马、印尼游总人数
• 图58：2016旅行社组织赴欧洲各国游人次
• 图59：2011-2016旅行社组织赴欧洲游人次
• 图60：受恐怖袭击影响的主要欧洲国家
• 图61：2016年四个季度旅行社组织赴欧洲游人数YoY
• 图62：2015、2016年旅行社组织出境游人次同比增长率
• 图63：2017Q1欧洲游同比增长最快的前十目的地
• 图64：2017Q1赴欧洲游增速最快的出发城市
• 图65：2017Q1欧洲游出游地区分布
• 图66：2017Q1欧洲游出游城市分布
• 表1：2012-2016公司简明利润表
• 表2：募集资金使用计划
• 表3：凯撒境外经营主体概况
• 表4：公司具备完善的分销体系
• 表5：主要出国游目的地签证便利一览
• 表6：2016年颁发给国内主要航空公司的国际航线经营许可统计
• 表7：钓鱼岛事件回顾
• 表8：国内一线旅游目的地价格与短线亚洲游价格持平
• 表9：2015-2016年欧洲发生的重大恐怖袭击统计
• 表10：2016年新增欧洲国家签证中心一览
• 表11：公司盈利预测假设
• 表12：公司旅游服务收入主要项目预测假设
• 表13：公司盈利预测结果