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报告摘要

商用车ABS回顾与展望：守正出奇，行稳致远

核心内容概述

本文围绕国内商用车市场的发展现状、商用车金融的市场空间、商用车ABS融资的现状与风险分析，以及未来发展趋势进行了系统性回顾与展望。文章指出，尽管当前宏观经济环境复杂，但商用车市场仍保持稳定增长，尤其是货车市场，成为推动整体增长的主要力量。同时，商用车金融渗透率较低，ABS融资作为重要的融资工具，仍存在较大发展空间。

主要观点与关键信息

一、国内商用车市场平稳发展，2020年增速明显

市场地位：中国已成为全球最大的商用车市场，自2009年起持续增长。
增长阶段：
- 2009年：因全球金融危机后国内内需及基建拉动，商用车产销量同比增速分别达31.01%和26.39%。
- 2020年：受疫情后经济回暖、新基建投资及排放标准升级推动，商用车产销同比增速分别达22.38%和20.61%。
细分产品：
- 货车为主流：自2005年以来，货车销量占比均超过85%，2020年进一步升至91.74%。
- 货车增长显著：2020年1-11月，货车产销量分别为433.29万辆和428.91万辆，同比增速分别为25.44%和23.68%。
增长动因：
- 国三及以下排放标准货车逐步淘汰。
- 国六标准政策推动。
- 新基建投资增加。

二、商用车金融服务有较大的市场空间

行业背景：国内汽车金融市场持续发展，2019年市场规模约1.7万亿元，渗透率49%，远低于欧美等成熟市场。
商用车金融需求旺盛：商用车主要用于经营，金融杠杆需求较高。
细分产品渗透率差异：
- 中重卡：2019年金融渗透率达85%，因其单价高、车队挂靠机制成熟。
- 轻卡：2019年金融渗透率仅为35%，但因其在物流配送中的重要作用，未来增长潜力大。
市场集中度：
- 2019年销量排名前十的商用车企业共销售321.2万辆，占总量的74.3%。
- 主要金融卖方包括主机厂财务公司、汽车金融公司、融资租赁公司等。
- 平安银行、狮桥租赁等机构在商用车金融领域表现突出。

三、商用车ABS融资发展特征

1. 商用车ABS融资现状

发展历程：国内汽车金融ABS已有十余年发展，2008年首单个人汽车抵押贷款ABS发行。
发行规模：
- 银行间市场：截至2020年12月25日，共发行57单，规模2196.24亿元。
- 交易所市场：共发行44单，规模488.70亿元。
商用车ABS占比：
- 银行间市场：11单，规模283.86亿元（占比约13%）。
- 交易所市场：19单，规模217.79亿元（占比约45%）。
资产池特征：
- 多数为混包，部分为纯商用车。
- 发起机构包括奇瑞徽银、瑞福德、一汽租赁、狮桥租赁等。
现状问题：
- 销量排名前十的商用车企业未涉足ABS融资。
- 商用车ABS发展仍以乘用车为主，商用车ABS占比偏低。

2. 商用车ABS评级风险分析

基础资产质量：
- 违约率：商用车ABS违约率多数高于5%，远高于乘用车（通常低于5%）。
- 违约回收率：商用车ABS回收率集中在40%-50%，低于乘用车的60%-90%。
- 原因：
  - 商用车客户多为货车司机，信用水平较低，还款能力依赖运营现金流。
  - 二手车流通性差，估值机制不完善，处置难度大。
交易结构优势：
- 优先/劣后结构：优先级证券风险较低，劣后档承担损失。
- 超额利差/抵押：为优先级证券提供风险缓冲。
- 外部增信：如第三方机构担保，有助于提升证券信用等级。
风险可控性：
- 尽管商用车ABS底层资产质量不如乘用车，但其高分散、有抵押、有首付等特征，使现金流表现稳定，适合资产证券化。
- 实际违约率略优于预测值，但样本量小，需长期观察。

四、展望结论

行业增长带动金融需求：
- 十四五期间，物流、冷链、快递等行业快速发展，推动运输货车需求。
- 新基建持续投资，工程类卡车市场扩大。
- 商用车更新换代需求增加，整体市场仍有较大增量空间。
- 当前商用车金融渗透率仅为50%，远低于国际水平（90%），提升空间显著。
金融卖方企业贡献度提升：
- 金融租赁公司（如民生金租、交银金租）凭借低成本、便利性，将加强商用车金融布局。
- 第三方融资租赁公司（如狮桥租赁、平安租赁）因政策灵活，未来有望成为重要参与者，但目前风控能力不足，渗透率低。
二手车流通性提升推动金融发展：
- 当前商用车金融以新车为主，二手车参与度低。
- 随着二手车估值机制完善及交易量提升，二手车金融将成为新增长点。
- 狮桥租赁已建立专门的二手车估值及交易平台，具备先行优势。
商用车ABS前景广阔：
- ABS融资具有速度快、成本低、优化资产结构等优势，适合商用车金融。
- 当前商用车ABS发展受限于底层资产信用风险控制，但未来随着风控能力提升，ABS违约风险将更可控。
- 交易结构优化与风险缓释措施将有助于提升证券信用等级，推动商用车ABS规模增长。