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2021年中报总结：新单规模逆增长，NBVM下降拖累NBV

核心内容概述

中国太保于2021年8月30日发布2021年中报，数据显示公司上半年归母净利润为173.04亿元，同比增长21.5%；归母净资产为2185.34亿元，同比增长1.5%。尽管寿险新业务价值同比下降8.9%，产险综合成本率略有上升，但整体业绩仍符合市场预期。公司维持“买入”评级，认为其长期发展路径清晰，投资管理能力稳步提升。

主要观点与关键信息

寿险业务表现

• 新单规模逆势增长：2021年上半年，公司个险新单保费收入为225.87亿元，同比增长18.5%；其中，新单期缴保费增长显著，达33.7%。这主要得益于“长航行动”的推进，以及通过多产品策略弥补重疾险销售乏力带来的影响。
• 代理人数量下降：公司代理人规模为64.1万人，同比下降16.3%。这一下降主要是由于疫情反复导致代理人展业受限，以及公司实施有质量的人力发展策略，清理低产能代理人。
• 代理人产能提升：尽管代理人数量下降，但月人均首年保险业务收入增长41.5%至5918元，月人均首年佣金收入增长15.1%至986元，显示代理人整体效率提高。
• 新业务价值率下降：由于行业重疾险销售乏力，公司加大储蓄型产品销售，导致新业务价值率同比下降11.6个百分点至25.4%，从而拖累新业务价值至102.31亿元。

产险业务表现

• 车险保费收入下降：受车险综改影响，公司车险保费收入为446.42亿元，同比下降6.9%；车险占比从62.5%降至54.7%。
• 车险成本率上升：车险综合成本率为99.0%，同比上升1.2个百分点；赔付率上升13.1个百分点至72.7%，但费用率下降11.9个百分点至26.3%。
• 非车险业务高增长：非车险总保费收入为369.19亿元，同比增长28.6%。健康险、责任险和农业险分别增长70.1%、38.7%和17.5%，带动产险总保费收入同比增长6.4%至815.61亿元。
• 产险净利润增长：公司实现产险净利润35.03亿元，同比增长10.3%，主要得益于非车险业务的强劲增长。

投资管理能力提升

• 资产配置优化：公司加大长期利率债配置，国债、地方政府债和政策性金融债占比升至20.3%；同时增加权益类资产配置，权益类资产占比升至19.2%。
• 投资收益稳定：2021年上半年，公司总投资收益率为5.0%，净投资收益率为4.1%，浮盈达209.83亿元，同比增长55.67亿元。
• 估值合理：当前市值对应2021-2023年VNPS分别为1.77元、1.93元和2.19元，PEV估值分别为0.48倍、0.41倍和0.36倍，处于较低水平。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整：由于短期行业资负两端修复仍需时间，公司2021-2023年新业务价值预测下调至170.6/185.3/210.4亿元，对应VNPS调整为1.77/1.93/2.19元。
• 长期发展看好：公司聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值和数字赋能，持续推进“长航行动”。国际巨头再保险集团的引入及原友邦保险区域CEO蔡强的加盟，进一步增强公司战略执行能力，看好其长期发展。

风险提示

1. 转型难度超预期：若新单大幅下滑，可能影响公司业绩表现。
2. 长端利率下行：若长端利率持续下行，可能对投资收益产生不利影响。
3. 权益市场波动：权益资产配置比例上升，面临市场波动风险。

数据概览

总结

中国太保2021年上半年业绩稳健，尽管寿险新业务价值受新业务价值率下降影响，但产险业务增长良好，非车险业务成为主要增长点。公司坚持价值、长期、稳健的投资理念，通过优化资产配置和提升投资收益，实现浮盈增长。未来公司将继续推进“长航行动”，并借助外部资源增强战略执行能力，长期发展潜力值得期待。当前估值较低，维持“买入”评级。