20210830-天风证券-中国太保-601601.SH-半年报点评_2021H1集团净利润同比+21.5_寿险NBV同比-8.9_符合预期_寿险转型清晰坚定_成果可期__4页_718kb

中国太保（601601）2021H1总结

核心内容

中国太保集团在2021年上半年实现了归母净利润同比增长21.5%，其中第二季度同比增长49.7%。尽管寿险新业务价值（NBV）同比下降8.9%，但整体表现符合市场预期。公司持续推动寿险转型，已初见成效，投资端表现平稳，估值处于低位，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力：集团整体盈利能力稳健，归母净利润同比增长21.5%，主要得益于Q2投资收益增长和手续费及佣金支出减少。剔除基数影响后，营运利润同比增长4.9%，显示公司经营质量有所改善。
• 寿险转型：尽管NBV下降，但寿险转型方向明确，聚焦绩优队伍建设和差异化服务（如养老、健康）。上半年已初见成效，预计全年NBV增速为-10%左右。
• 代理人管理：代理人数量和举绩率有所下滑，但人均产能提升，特别是绩优代理人的表现突出。公司通过完善的考核、荣誉、培训体系提升绩优代理人队伍。
• 财险业务：财险保费收入同比增长6.4%，优于行业平均水平。非车险业务增长显著，健康险、责任险、农业险分别增长70.1%、38.7%、17.5%。尽管综合成本率上升，但费用率下降，表明成本控制能力增强。
• 投资表现：投资端表现平稳，综合投资收益率为4.8%，同比下降0.5%；净投资收益率为4.1%，同比下降0.3%。整体投资资产规模稳步增长。

关键信息

一、核心指标

• 归母净利润：同比+21.5%
• 营运利润：同比+4.9%（剔除基数影响）
• 寿险营运利润：同比+6.7%
• 集团EV：较年初+3.3%
• 寿险EV：较年初+4.1%
• 归母净资产：较年初+1.5%
• 剔除GDR影响后：归母净资产、集团EV分别增长+8.4%、+6.5%

二、寿险业务

• NBV：同比-8.9%，主要由高价值率产品销售下滑导致
• 年化新保：同比+32.9%，或受益于开门红期间年金险增长
• 个险期交：Q2同比+3.7%，主要由老客户两全险推动
• 代理人数量：月均64.1万，同比-16.3%
• 代理人举绩率：50.1%，同比下降12.4%
• 代理人人均新保长险件数：1.59件，同比-13.1%
• 代理人人均首年保费：同比+41.5%，显示产能提升

三、财险业务

• 保费收入：同比+6.4%
• 车险保费：同比-6.9%
• 非车险保费：同比+28.6%
• 健康险：同比+70.1%
• 责任险：同比+38.7%
• 农业险：同比+17.5%
• 综合成本率：同比+1.0pct至99.3%
• 综合赔付率：同比+10.4pct
• 综合费用率：同比-9.4pct

四、投资情况

• 综合投资收益率：4.8%，同比-0.5%
• 总投资收益率：5.0%，同比+0.2%
• 净投资收益率：4.1%，同比-0.3%
• 投资资产：总投资资产持续增长，从1419263百万元增至2182796百万元

五、财务预测摘要

六、投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：26.05元
• 估值低位：PEV估值低于0.5倍
• 预期表现：寿险转型清晰坚定，预计率先走出行业困境

七、风险提示

• 长端利率下行超预期
• 代理人增长不达预期
• 寿险转型进展不及预期

总结

中国太保在2021年上半年展现出稳健的盈利能力，尽管寿险NBV有所下降，但公司转型方向明确，成效初显。财险业务增长优于行业，特别是非车险领域表现突出。投资端表现平稳，公司估值处于低位，具备长期投资价值。未来，随着转型持续推进和市场环境改善，公司有望实现更好的业绩增长。