20210830-国盛证券-中国太保-601601.SH-代理人加速压实_新单增长价值承压_5页_911kb

中国太保（601601.SH）2021年中报分析总结

核心内容

中国太保在2021年上半年实现保费收入2245.18亿元，同比增长3.7%；归母净利润173.04亿元，同比增长21.5%。尽管准备金折现率调整对税前利润造成43.87亿元的负面影响，但投资净收益353.83亿元，同比增长8.3%，其中证券买卖收益150.51亿元，同比大幅增长85.7%，带动净利润显著提升。营运利润稳定增长，同比增长4.9%。

主要观点

• 新单增长与价值率下降
  个险新单保费收入225.87亿元，同比增长18.5%。其中，期缴新单保费收入197.11亿元，同比增长37.3%，主要得益于开门红及二季度期缴年金两全类产品。然而，新业务价值（NBV）同比下降8.9%至102.31亿元，价值率（NBVMargin）下降至25.4%，同比下降11.6pt，反映出产品结构变化对价值率的负面影响。

• 代理人队伍加速压实
  上半年公司月均代理人数量为64.1万人，较去年下滑14.4%。尽管代理人数量减少，但人均新单产能显著提升，人均新单保费和首年佣金收入分别增长41.5%和15.1%。不过，月均举绩率下滑至50.1%，同比下降12.4pt；月均长险件数下降13.1%至1.59件。保单继续率也出现下滑，13及25个月保单继续率分别下降4.0pt和4.2pt，需关注代理人压实情况及绩优人力表现。

• 非车业务增速领先
  产险业务保费收入815.61亿元，同比增长6.4%。其中，非车险实现28.6%的高增长，健康险、责任险及农险分别增长70.1%、38.7%和17.5%。产险综合成本率小幅提升至99.3%，主要由于理赔率上升10.4pt至70.1%，而费用率下降9.4pt至29.2%。车险综改影响仍在持续。

• 投资表现良好
  上半年公司实现总投资收益率5.0%，同比小幅提升，显示公司及时把握权益阶段性高点。集团EV为4744.31亿元，同比增长3.3%；剩余边际为3577.13亿元，同比增长1.9%。但近年新业务承压，导致EV及剩余边际增速放缓。

关键信息

• 财务表现

  • 上半年归母净利润173.04亿元，同比增长21.5%。
  • 投资净收益353.83亿元，同比增长8.3%，其中证券买卖收益150.51亿元，同比大幅增长85.7%。
  • 营运利润182.79亿元，同比增长4.9%。
  • 净资产收益率（ROE）为12.5%，同比下降2.97个百分点。

• 投资建议
  维持“买入”评级。预计2021E、2022E归母净利润分别为290.74亿元、352.80亿元，同比增长18.3%、21.3%。2021E、2022E P/EV估值分别为0.50倍、0.40倍，处于历史较低水平。

• 风险提示

  • 保障型产品销售不及预期。
  • 长端利率下行风险。
  • 权益市场大幅波动风险。

财务指标概览

个险新单与NBV

• 个险新单保费收入225.87亿元，同比增长18.5%。
• NBV为102.31亿元，同比下降8.9%；NBVMargin为25.4%，同比下降11.6pt。

非车业务与产险综合成本率

• 非车险增长28.6%，健康险、责任险及农险分别增长70.1%、38.7%、17.5%。
• 产险综合成本率99.3%，同比提升1.0pt；其中费用率下降至29.2%，理赔率上升至70.1%。

投资表现

• 投资收益率5.0%，同比小幅提升。
• EV增长3.3%至4744.31亿元；剩余边际增长1.9%至3577.13亿元。

总结

中国太保在2021年上半年展现出稳健的财务表现，投资收益显著提升带动净利润增长，同时非车业务保持高速增长。然而，个险新单价值率下降、代理人队伍加速压实及保单继续率下滑等挑战仍需关注。整体来看，公司具备良好的投资表现和稳定的盈利能力，维持“买入”评级。