20180827-东吴证券-中国太保-601601.SH-2018年中报点评_NBV符合预期_二季度保费优异_5页_703kb

中国太保2018年中报分析总结

核心内容

中国太保发布2018年中报，整体表现符合预期，其中寿险NBV虽同比下滑，但二季度新单保费强劲增长，带动新业务价值率提升至41.4%，领先同业。产险方面，受税收因素和非车险业务承保亏损影响，净利润有所下滑，但投资收益和内含价值增速优于预期。公司维持“买入”评级，认为全年寿险价值增长仍有潜力。

主要观点

寿险业务表现

• NBV下滑：上半年寿险及健康险NBV为162.89亿元，同比下滑17.5%，主要由于代理人渠道新单保费下降19.7%。
• 二季度增长强劲：二季度代理人渠道新单保费同比增长8%至91.8亿元，NBV增长35.2%至59.04亿元，推动整体新业务价值率提升至41.4%。
• 产品结构优化：新单标准保费中，长期保障型产品占比提升至50.2%，高于2017H1的42.4%和2016H1的31.5%。
• 代理人队伍：上半年月均人力规模为89.4万人，6月末为83.9万人，因队伍主动清虚有所下滑，但健康人力增长4.9%至34.2万人。
• 佣金收入承压：代理人月均佣金收入同比下降22.2%至1217元，主要因分红险等长期储蓄型产品销售下滑。

产险业务表现

• 保费增长：产险保费同比增长15.6%至606.9亿元，其中非车险增长33.1%至168.3亿元，农险、责任险、保证险等为增长核心。
• 综合成本率承压：非车险综合成本率101.7%，同比上升2.4个百分点，导致承保亏损。
• 净利润下滑：产险净利润同比下降22.5%至15.9亿元，主要受车险营销手续费超标影响，导致所得税大幅增长。
• 税前利润增长：税前利润实质增长16.3%，显示业务基本面稳健。
• 全年展望：预计非车险业务综合成本率仍可维持在100%以内，行业竞争加剧可能影响税收政策。

投资收益与内含价值

• 净、总投资收益率：上半年净、总投资收益率均为4.5%，符合预期。
• 综合投资收益率：达到4.8%，优于预期，主要受益于债券类资产浮盈。
• 内含价值增长：内含价值同比增长8.1%至3092.42亿元，显示公司资本实力稳固。
• 寿险准备金影响：寿险准备金补提影响出清，推动寿险净利润同比增长48.4%至65亿元，剩余边际余额增长15.4%。

关键信息

财务数据

• 归属于母公司股东净利润：82.54亿元，同比增长26.8%
• 归属于母公司股东净资产：1388.78亿元，同比增长1.0%
• 内含价值：3092.42亿元，同比增长8.1%
• 寿险及健康险NBV：162.89亿元，同比下滑17.5%

股票信息

• 当前股价：34.48元
• 市净率（P/B）：2.25
• 流通A股市值：216,765.42百万元
• 当前估值：约0.94倍2018PEV，具有安全边际

盈利预测

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 理由：二季度保障型产品销售强劲，下半年NBV同比基数较低，全年寿险价值增长可期。

风险提示

1. 新单保费增长持续承压
2. 长端利率持续下行
3. 股市大幅波动影响投资收益
4. 车险费改深化加剧竞争

总结

中国太保2018年中报显示，公司整体盈利能力稳健，寿险NBV虽同比下滑，但二季度表现强劲，价值率创新高。产险业务因税收因素和非车险承保亏损导致净利润下滑，但投资收益和内含价值增速良好。公司维持“买入”评级，认为全年寿险价值增长仍有空间，同时需关注市场风险和政策变化。